20140323-光大证券-国际经济周报_美债收益率曲线逐步转向平坦化上移_12页_1mb

美债收益率曲线逐步转向平坦化上移总结

核心内容

本报告分析了2014年3月美联储会议后美债收益率曲线的变化趋势，指出其将逐步转向“熊平”形态，即由“熊陡”向“熊平”过渡。这一变化主要源于美联储政策沟通策略的转变，包括使用定性化前瞻指引以及释放未来可能加息的信号，导致市场对加息预期提前。

主要观点

1. 美联储政策转向

   • 美联储在3月18-19日会议上取消了失业率6.5%的门槛限制，采用更加定性化的前瞻指引。
   • 耶伦在新闻发布会上指出，美联储可能在QE结束后约6个月时考虑首次加息，将加息预期提前至2014年4-5月份。
   • 这一变化增加了货币政策预期的不确定性，对债券中短端收益率产生更大冲击。

2. 收益率曲线变化

   • 美债收益率曲线将逐步转向平坦化上移，10年期与2年期的收益率利差预计从目前接近300个基点回落。
   • 2014年可能首先出现2-5年期利率上移，随后到年底1-3年期利率再上移。
   • 美联储的货币政策变化可能对美元指数产生影响，但其资产负债表的持续扩张将限制美元指数的上行空间。

3. 欧债与美债差异

   • 美债收益率曲线变化不会很快传导到欧债，因为德国等欧元区国家的收益率曲线短端仍受宽松政策预期影响。
   • 欧元区经济基本面和货币政策与美国不同步，导致美债与德债相关性下降。
   • 欧元区通胀压力较小，核心通胀率仅为1%，远低于2%的目标，而美国核心通胀率接近目标。

4. 全球经济动态

   • 美国经济在2月份显示出回暖迹象，工业产出和制造业表现强劲，但房地产数据仍偏弱。
   • 欧元区经济数据相对较好，但通胀和信贷数据仍偏弱，欧洲央行可能在3月份更多数据出炉后采取进一步宽松措施。
   • 日本经济数据显示工业机床订单下滑，但出口有所复苏，贸易赤字收窄。

5. 金融市场表现

   • 全球股市多数反弹，发达市场跑赢新兴市场，欧洲、俄罗斯和巴西股市涨幅较大。
   • 主要国家10年期国债收益率有所上行，但日本仍维持较低水平。
   • 大宗商品价格整体下跌，贵金属跌幅居前，但部分农产品价格略有回升。

6. 未来展望

   • 美元指数预计在未来一个季度温和上扬，但受欧央行宽松政策影响，上行空间受限。
   • 欧元区经济基本面可能在2014年第二季度出现变化，影响欧元走势。
   • 全球资产配置中，收益率曲线形态的差异有助于分散风险。

关键信息

• 美债收益率曲线变化：预计在2014年3月会议后，美债收益率曲线将由“熊陡”转向“熊平”，10年期与2年期利差将回落。
• 加息预期提前：美联储可能在2014年4-5月份首次加息，市场对加息的预期提前。
• 美元指数走势：预计温和上扬，但受限于美联储资产负债表扩张。
• 欧元区经济数据：欧元区通胀和信贷数据偏弱，欧洲央行可能在3月份数据公布后考虑进一步宽松。
• 日本经济表现：日本工业机床订单连续下滑，但出口有所回升，贸易赤字收窄。
• 全球股市表现：多数反弹，发达市场优于新兴市场。
• 大宗商品走势：整体下跌，贵金属跌幅较大。
• 风险因素：美联储紧缩预期加强、美元走强、新兴市场动荡扩散。

重要数据与事件

风险提示

• 美联储紧缩预期加强可能导致市场波动。
• 美元走强可能对新兴市场造成压力。
• 新兴市场动荡进一步扩散可能影响全球金融稳定。

分析师信息

• 崔嵘：光大证券研究所，从事国际宏观经济研究。
• 徐高：光大证券首席经济学家，曾任职于瑞银证券、世界银行、国际货币基金组织等。

总结

本报告指出，美联储政策的转变将对美债收益率曲线产生重要影响，使其逐步转向平坦化上移。这种变化反映了市场对加息预期的提前，同时强调了全球主要经济体之间的政策和经济差异。分析师认为，这种收益率曲线形态的差异有助于全球资产配置的多样化和风险分散。