20230321-中原证券-相对价值双周报_曲线过度平坦_降准后趋于修复_13页_1mb

报告摘要

文档总结：收益率曲线与相对价值分析

核心内容概述

本报告分析了2023年3月14日至20日中国国债和国开收益率曲线的走势及市场结构变化，指出在税期资金面收敛的影响下，收益率曲线一度极度平坦，但随着降准政策提前落地，短端收益率有所回落，曲线整体趋于修复。同时，报告探讨了衍生品的相对价值组合、品种利差与信用利差的变化，并提出了相应的交易机会与投资建议。

主要观点

收益率曲线结构：
- 上周国债、国开收益率曲线整体呈现过度平坦状态，但在降准提前影响下，短端收益率有所回落，曲线整体略微下行并陡峭化。
- 超长端国债受到市场追逐，收益率下行幅度较大。
- 国债收益率曲线偏平，10年国债收益率处于历史分位数38.1%，略高于临近位置；国开收益率曲线尤其在5年以下部分极为平坦，处于历史极低水平。
利率曲线利差：
- 中短端利差（如 $1^{}5$ 、 $1^{}3$ 、 $3^{*}5$）处于历史中性偏低或极低水平，多数有所回升。
- 中长端利差（如 $5^{}10$ 、 $10^{}30$ 、 $30^{*}50$）涨跌互现，5-10年利差偏平，10年以上段偏平。
- 国开利差整体处于历史较低水平，尤其 $1^{*}5$ 利差处于极低水平。
衍生品相对价值组合：
- IRS repo1*5、1*2、2*5 spread 周内下行，周五反弹，但仍处于历史较高分位数（70%-80%）。
- Shibor*repo basis1年和5年分别处于历史偏低水平（约34%分位）。
- 国债期货跨期价差收窄，但T主力-T下季合约价差仍处于历史高位；TF和TS跨期价差处于历史低位。
品种利差与信用利差：
- 永续债与超AAA短端利差扩大，长端表现优于短端，反映市场对利差较高品种的偏好。
- 地方债与非国开政金债利差处于偏低水平，30年期利差有所扩大。

关键信息

收益率曲线变化

期限	国债当前值 (bp)	国债当前分位数	国开当前值 (bp)	国开当前分位数
3M	2.1005	42.90%	2.1994	37.80%
1Y	2.2490	62.90%	2.4960	60.70%
2Y	2.4134	81.50%	2.6450	90.30%
3Y	2.5236	82.30%	2.7168	85.10%
5Y	2.6865	76.30%	2.8507	73.40%
7Y	2.8294	63.00%	3.0267	61.40%
10Y	2.8602	75.50%	3.0200	62.60%
30Y	3.2381	38.50%	3.3249	31.70%