20220329-光大证券-光明乳业-600597.SH-2021年年报点评_收入目标顺利达成_利润端短期承压_3页_747kb

光明乳业 (600597.SH) 2021年年报点评总结

核心内容

光明乳业在2021年实现了收入目标，全年营业收入为292.06亿元，同比增长15.59%。然而，归母净利润为5.92亿元，同比减少2.55%，主要受成本上涨和疫情影响。2022年公司计划实现营业收入317.77亿元，同比增长9%，归母净利润目标为6.7亿元，同比增长13%。

主要观点

• 收入表现
  公司全年收入目标顺利完成，完成率为108.17%。其中，液态奶、其他乳制品和牧业产品分别实现收入171.0亿元、84.8亿元和22.9亿元，同比增长分别为19.85%、8.86%和12.95%。鲜奶、酸奶和奶粉销量分别同比增长22%、10%和15%。分地区来看，上海、外地和境外收入分别为79.65亿元、142.34亿元和66.01亿元，同比增长分别为16.81%、19.54%和4.89%。新西兰新莱特收入增长6.68%，但净利润亏损0.4亿元，主要由于原奶价格提升、海运成本上升及疫情影响。

• 利润端承压
  2021年公司毛利率为18.35%，同比减少3.7个百分点，主要受原材料价格上涨和疫情冲击影响。销售费用率下降0.46个百分点至12.5%，管理费用率下降0.48个百分点至2.79%。净利率为2.03%，同比下降0.38个百分点。展望2022年，随着原奶价格略有回落和新莱特经营逐步恢复，公司利润有望改善。

• 新品开发与奶源布局
  公司积极推出新品，如红色文创产品和针对女性的差异化产品，以满足消费者多元化需求。同时，持续推进奶源基地建设，2021年在安徽、宁夏和黑龙江建设牧场，预计增加约3.1万头牛只存栏，提升奶源自给能力。

关键信息

财务指标

估值指标

营收与利润增长预测

费用率变化

每股指标

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原奶价格超预期上涨
• 食品安全问题

评级与估值

• 评级：增持（维持）
• 当前价：11.72元
• P/E：23倍（2022E）、21倍（2023E）、18倍（2024E）
• P/B：1.9倍（2022E）、1.8倍（2023E）、1.7倍（2024E）
• EV/EBITDA：10.4倍（2022E）、9.4倍（2023E）、7.8倍（2024E）
• 股息率：1.6%（2022E）、1.8%（2023E）、2.1%（2024E）

分渠道与经销商情况

• 分渠道营收：直营渠道74.76亿元（+5.45%）、经销渠道211.70亿元（+19.86%）、其他渠道1.54亿元（-42.47%）
• 经销商数量：截至2021年末，公司共有4204个经销商，其中上海402个，外地3802个，外地经销商较三季度末净减少308个

营收与利润预测调整

• 2022-2023年归母净利润预测下调，分别降至6.83亿元和7.84亿元，较前次预测下降9.36%和8.15%
• 新增2024年归母净利润预测为8.94亿元

财务健康状况

• 资产负债率：56%（2020-2021）→ 56%（2022E）→ 58%（2023E）→ 59%（2024E）
• 流动比率：1.00（2020）→ 1.06（2021）→ 1.30（2022E）→ 1.51（2023E）→ 1.71（2024E）
• 速动比率：0.68（2020）→ 0.70（2021）→ 0.89（2022E）→ 1.08（2023E）→ 1.27（2024E）
• 归母权益/有息债务：2.13（2020）→ 2.95（2021）→ 4.21（2022E）→ 4.50（2023E）→ 4.79（2024E）
• 有形资产/有息债务：6.47（2020）→ 8.21（2021）→ 11.57（2022E）→ 12.82（2023E）→ 13.94（2024E）

总结

光明乳业2021年实现收入增长，但净利润有所下滑，主要因成本上升及疫情影响。公司积极开发新品并加强奶源建设，为未来增长奠定基础。2022年公司计划实现收入增长9%，净利润增长13%，但盈利预测有所下调。当前估值为P/E 23倍，P/B 1.9倍，维持“增持”评级。需关注行业竞争、原奶价格波动及食品安全等风险因素。