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光明乳业2022年3月29日点评报告总结

核心内容

光明乳业2021年财报显示，公司实现了收入稳健增长，但盈利能力受到一定影响。整体表现体现出公司在渠道优化、新产品拓展及市场需求回暖方面的成效，同时面临原奶价格压力与海外业务拖累等挑战。

主要观点

• 收入增长显著：2021年公司营收达到292.06亿元，同比增长15.6%，完成率108%，超额完成目标。
• 渠道调整见效：尽管经销商数量有所减少，但单个经销商收入改善，表明渠道优化取得成效。
• 产品结构优化：液态奶收入同比增长20%，主要得益于新产品和新渠道的贡献，而其他乳制品增速放缓，主要受新莱特业务拖累。
• 盈利承压：归母净利润同比下滑2.6%，净利率下降1.2个百分点，主要由原奶价格压力和海外业务亏损所致。
• 展望积极：2022年公司有望延续稳健增长，收入目标设定为同比增长9%，盈利能力预计改善。
• 投资建议：分析师对光明乳业给予“谨慎推荐”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为6.57/7.41/8.50亿元，对应PE分别为25/22/19X，接近行业平均水平。

关键信息

收入与利润表现

财务指标分析

• 毛利率：2021年为18.4%，同比减少7.5个百分点，剔除运费调整后减少3.7个百分点，主要因原奶价格上涨。
• 费用率：销售费用率下降4.6个百分点，管理费用率下降0.5个百分点，费用投放力度减小。
• 资产负债率：2021年为55.86%，预计2022年上升至56.45%，资产结构有所变化。
• 每股收益：2021年为0.43元，预计2022年为0.48元，未来三年逐步提升至0.62元。

风险提示

• 原奶价格波动超预期
• 费用投放力度超预期
• 食品安全问题

分地区与分渠道表现

分地区收入增长

外地市场增长显著，预计得益于新鲜牧场产品销售半径扩大及随心订渠道拓展。

分渠道收入增长

尽管经销商数量有所减少，但单个经销商收入改善，渠道优化效果显现。

财务预测与估值

公司估值逐步下降，反映市场对其未来盈利能力的预期提升。

投资评级

• 公司评级：谨慎推荐（维持）
• 行业评级：谨慎推荐（行业指数超越基准指数平均回报）

总结

光明乳业在2021年实现了收入的稳健增长，主要得益于疫情后白奶需求上升、渠道优化及新产品推广。然而，盈利能力受到原奶价格压力和海外业务拖累，净利率有所下滑。展望2022年，公司预计收入增长9%，盈利能力有望改善。分析师基于财务预测及估值分析，维持“谨慎推荐”评级，认为公司未来三年盈利增速稳定，估值逐步回归合理区间。