核心内容
光明乳业于2021年4月29日发布2021年一季报，报告期内实现营业收入69.86亿元，同比增长36.07%；归母净利润0.99亿元，同比增长28.59%。公司业绩整体符合市场预期，主要得益于2020年一季度基数较低以及产品创新带来的增长。
主要观点
业绩表现
- 收入增长：公司Q1营收增长显著，主要来自产品创新和市场拓展。
- 液态奶收入39.50亿元，同比增长41.92%
- 其他乳制品收入20.79亿元，同比增长13.38%
- 牧业产品收入6.38亿元，同比增长85.44%
- 地区表现：
- 上海业务收入19.00亿元，同比增长34.93%
- 外地业务收入34.34亿元，同比增长50.76%
- 境外业务收入15.90亿元，同比增长12.20%
- 渠道表现：
- 直营收入18.45亿元，同比增长26.41%
- 经销商收入50.20亿元，同比增长39.80%
- 截至2021Q1，公司在上海有361个经销商，在外地有2761个经销商，较2020年底分别减少55和305个。
毛利率与净利率
- 毛利率下降：2021Q1综合毛利率为22.48%，同比下降10.12个百分点，主要由于会计政策变更，将运输费用计入营业成本。
- 销售费用率下降：销售费用率17.27%，同比下降9.15个百分点，公司加大品牌建设投入，如冠名央视综艺节目和“莫奈与印象派大师展”。
- 净利率下降：2021Q1净利率为1.23%，同比下降1.70个百分点。
奶源布局
- 募投项目：公司拟通过定增募集不超过19.30亿元，用于建设4个奶源牧场、扩建金山种奶牛场及补充流动资金。
- 项目影响：募投项目达产后，公司将新增3.1万头奶牛，预计每年贡献1.4亿元净利润。
- 战略意义：该投资有助于公司实施全国化新鲜战略，提升低温奶行业领先地位。
关键信息
盈利预测与估值
- 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为6.73/7.54/8.54亿元，对应EPS为0.55/0.62/0.70元。
- PE估值：当前股价对应2021-2023年PE为34x/30x/27x。
- 评级：维持“增持”评级，认为公司具备持续增长潜力。
风险提示
财务数据概览
营收与利润
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
22,563 |
25,223 |
27,322 |
29,781 |
32,506 |
| 净利润（百万元） |
498 |
608 |
673 |
754 |
854 |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
0.13 |
0.16 |
0.17 |
0.19 |
0.21 |
| 每股经营现金流 |
1.97 |
1.76 |
1.39 |
1.61 |
2.15 |
| 每股净资产 |
4.67 |
5.13 |
5.52 |
5.96 |
6.47 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
46 |
37 |
34 |
30 |
27 |
| PB |
4.0 |
3.6 |
3.4 |
3.1 |
2.9 |
| EV/EBITDA |
11.8 |
12.7 |
10.3 |
9.5 |
8.6 |
费用率
| 费用率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
21.54% |
17.08% |
17.68% |
18.18% |
18.58% |
| 管理费用率 |
3.08% |
3.25% |
3.25% |
3.25% |
3.25% |
| 财务费用率 |
0.46% |
0.37% |
0.28% |
0.17% |
0.01% |
| 研发费用率 |
0.30% |
0.29% |
0.29% |
0.29% |
0.29% |
| 所得税率 |
36% |
32% |
32% |
32% |
32% |
财务报表摘要
利润表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
22,563 |
25,223 |
27,322 |
29,781 |
32,506 |
| 营业成本 |
15,505 |
18,712 |
19,989 |
21,667 |
23,578 |
| 折旧和摊销 |
811 |
931 |
1,250 |
1,335 |
1,426 |
| 销售费用 |
4,860 |
4,309 |
4,831 |
5,415 |
6,040 |
| 管理费用 |
696 |
820 |
888 |
968 |
1,057 |
| 研发费用 |
68 |
73 |
79 |
86 |
94 |
| 财务费用 |
105 |
93 |
78 |
51 |
4 |
| 投资收益 |
3 |
6 |
0 |
0 |
0 |
| 营业利润 |
1,135 |
1,196 |
1,349 |
1,467 |
1,614 |
| 利润总额 |
1,074 |
1,157 |
1,254 |
1,372 |
1,519 |
| 所得税 |
391 |
372 |
403 |
441 |
488 |
| 净利润 |
682 |
785 |
851 |
931 |
1,031 |
| 归母净利润 |
498 |
608 |
673 |
754 |
854 |
现金流量表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
2,410 |
2,159 |
1,699 |
1,972 |
2,630 |
| 净利润 |
498 |
608 |
673 |
754 |
854 |
| 折旧摊销 |
811 |
931 |
1,250 |
1,335 |
1,426 |
| 净营运资金增加 |
-543 |
668 |
705 |
587 |
103 |
| 其他 |
1,643 |
-48 |
-929 |
-702 |
247 |
| 投资活动现金流 |
-1,829 |
-1,850 |
-78 |
-1,201 |
-1,176 |
| 净资本支出 |
-1,745 |
-1,586 |
-1,069 |
-1,176 |
-1,176 |
| 长期投资变化 |
75 |
115 |
115 |
115 |
115 |
| 其他资产变化 |
-159 |
-379 |
991 |
171 |
171 |
| 融资活动现金流 |
-2,170 |
165 |
-1,479 |
122 |
189 |
| 股本变化 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 债务净变化 |
-1,768 |
3 |
-1,534 |
0 |
0 |
| 无息负债变化 |
840 |
1,172 |
-34 |
580 |
1,158 |
| 净现金流 |
-1,588 |
469 |
142 |
893 |
1,643 |
资产负债表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 总资产 |
17,637 |
20,310 |
19,396 |
20,695 |
22,652 |
| 货币资金 |
2,480 |
2,949 |
3,091 |
3,984 |
5,628 |
| 流动资产合计 |
7,206 |
8,977 |
9,275 |
10,704 |
12,910 |
| 总负债 |
10,220 |
11,395 |
9,826 |
10,406 |
11,564 |
| 流动负债合计 |
8,231 |
9,007 |
7,436 |
7,631 |
8,363 |
| 股东权益 |
7,417 |
8,915 |
9,570 |
10,289 |
11,088 |
| 归属母公司权益 |
5,718 |
6,279 |
6,756 |
7,298 |
7,919 |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
58% |
56% |
51% |
50% |
51% |
| 流动比率 |
0.88 |
1.00 |
1.25 |
1.40 |
1.54 |
| 速动比率 |
0.60 |
0.68 |
0.82 |
0.95 |
1.10 |
| 归母权益/有息债务 |
1.94 |
2.13 |
4.79 |
5.17 |
5.61 |
| 有形资产/有息债务 |
5.60 |
6.47 |
13.04 |
13.98 |
15.38 |
盈利能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
31.3% |
25.8% |
26.8% |
27.2% |
27.5% |
| EBITDA率 |
10.8% |
9.6% |
10.4% |
10.2% |
10.0% |
| EBIT率 |
7.2% |
5.8% |
5.9% |
5.8% |
5.6% |
| 税前净利润率 |
4.8% |
4.6% |
4.6% |
4.6% |
4.7% |
| 归母净利润率 |
2.2% |
2.4% |
2.5% |
2.5% |
2.6% |
| ROA |
3.9% |
3.9% |
4.4% |
4.5% |
4.6% |
| ROE(摊薄) |
8.7% |
9.7% |
10.0% |
10.3% |
10.8% |
| 经营性ROIC |
10.3% |
9.1% |
10.4% |
11.0% |
12.5% |
公司基本面与市场表现
市场数据
- 总股本：12.24亿股
- 总市值：227.14亿元
- 一年最低/最高价：11.40元/22.66元
- 近3月换手率：90.65%
股价相对走势
- 1个月相对涨幅：1.00%
- 3个月相对涨幅：1.81%
- 1年相对涨幅：50.21%
股价绝对表现
- 1个月涨幅：2.71%
- 3个月涨幅：3.52%
- 1年涨幅：51.92%
相关研报
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- Q3营收稳健增长，净利率小幅改善：2020年10月30日发布，点评2020年Q3业绩。
估值方法说明
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分析师声明
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法律声明
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