20210331-上海证券-光明乳业-600597.SH-20年稳增达成_新鲜战略引领发展_4页_800kb

光明乳业（600597）2021年3月31日分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了光明乳业2020年年报及2021年的发展规划，重点围绕公司财务表现、业务结构、战略动向及投资建议等方面展开。报告指出，公司2020年实现营业收入252.23亿元，同比增长11.79%，净利润6.08亿元，同比增长21.91%，整体业绩表现稳健。公司拟每股派现0.16元，进一步体现了对股东回报的重视。同时，公司计划通过定增募资19.3亿元用于奶源牧场建设，以支持其“新鲜战略”发展。

主要观点

1. 收入增长与业务结构

• 收入增长：2020年公司营收增长11.79%，其中液态奶收入增长3.39%，其他乳制品增长23.90%，牧业产品增长21.43%。
• 收入结构：液态奶占公司总收入的56.6%，是主要收入来源；其他乳制品占30.88%，牧业产品占8.04%，其他占4.51%。
• 地区表现：上海地区收入增长15.2%，贡献总收入的27%；外地收入增长2.9%，境外收入增长27.2%，境外市场成为增长的重要引擎。

2. 毛利率与净利率

• 毛利率承压：受原材料成本上涨和应付客户对价冲减营业收入影响，综合毛利率下降5.5个百分点至25.8%。
• 净利率稳定：尽管毛利率下降，但公司通过优化销售费用（下降4.5个百分点至17.08%）及管理费用率小幅上升（+0.2个百分点）保持净利率稳定，2020年净利率为2.41%。

3. 新鲜战略与产品布局

• 产品创新：公司推出新品牌“新鲜牧场”，并加速鲜奶产品矩阵的丰富，包括A2β-酪蛋白鲜牛奶和有机鲜牛奶。
• 奶源布局：公司加速奶源建设，与银宝集团成立合资公司，完善华东、华北奶源基地，截止2020年第三季度奶源自给率约为35%。计划2021年新建存栏31000头奶牛，进一步提升奶源控制能力。
• 国际化发展：公司完成了对新西兰奶酪生产商Dairyworks的股权收购，提升婴配粉业务占比，推动多元化发展。

4. 财务预测与估值

• 盈利预测：2021-2023年公司营收预计分别为273.36亿元、297.20亿元、323.34亿元，归属净利润分别为6.76亿元、7.51亿元、8.51亿元。
• 每股收益：对应EPS分别为0.55元、0.61元、0.69元。
• PE估值：2021年PE为31.45倍，2022年为28.28倍，2023年为24.97倍，显示估值逐步下降。
• PB估值：2021年PB为3.05倍，2022年为2.76倍，2023年为2.48倍，显示公司资产价值逐步被市场认可。

关键信息

股票表现

• 报告日股价为17.35元，12个月A股价格区间为10.98-21.90元。
• 流通市值为212.42亿元，无限售A股占总股本的99.98%。

股东结构

• 主要股东：光明食品集团持股51.62%，为中国最大股东；中国证券金融股份有限公司、中央汇金资产管理有限责任公司、杨荣生、香港中央结算有限公司分别持股2.63%、1.24%、0.84%、0.76%。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级，认为公司股价表现将强于基准指数20%以上。
• 财务指标：EPS、BVPS、PE等指标显示公司具备一定的成长性和估值优势。

风险提示

• 食品安全风险：作为食品饮料行业企业，食品安全是关键风险点。
• 行业竞争加剧：乳制品行业竞争激烈，可能影响市场份额。
• 原材料价格波动：奶源成本上涨对毛利率构成压力。
• 资产减值风险：应收款项坏账损失增加，可能影响利润表现。

财务比率分析

现金流量分析

结论

光明乳业在2020年实现了稳健增长，特别是在境外市场表现突出，显示出国际化战略的成功。公司通过加大奶源布局、丰富产品矩阵、强化品牌建设，持续推动“新鲜战略”落地。尽管面临原材料涨价和行业竞争等压力，但公司通过优化成本和提升附加值，保持了净利率的相对稳定。分析师维持“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力和估值优势，但需关注食品安全、行业竞争及资产减值等风险。