20220329-国海证券-光明乳业-600597.SH-事件点评_收入目标顺利完成_原材料成本上涨及海外业务亏损拖累公司业绩_5页_418kb

光明乳业（600597）2022年03月29日事件点评总结

核心内容概述

光明乳业（600597）在2021年实现营业收入292.06亿元，同比增长15.59%，但归母净利仅为5.92亿元，同比下降2.55%。公司2022年全年经营计划为营收317.77亿元，同比增长8.8%，归母净利6.7亿元，同比增长13.18%。分析师首次覆盖公司并给予“增持”评级。

主要观点

• 收入目标完成良好：公司全年营收目标超额完成，但利润目标未达预期，主要受海外业务亏损影响。
• 海外业务亏损显著：子公司新西兰新莱特2021年营收增长6.68%，但当期亏损0.4亿元，主要由于原奶价格上涨、海运成本上升及疫情影响。
• 毛利率承压：2021年公司毛利率为18.35%，同比下降3.70%，主要受原材料成本上涨影响。
• 液态奶业务表现强劲：液态奶收入同比增长19.85%，受益于新品推出和高端化战略。
• 外地市场增长加速：外地市场收入同比增长19.54%，主要得益于渠道扩展和产品结构优化。
• 费用控制良好：2021年期间费用率为15.98%，同比下降0.91%，整体费用水平保持平稳。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年EPS分别为0.49元、0.57元和0.63元，PE分别为23.48、20.03和18.11，未来增长潜力被看好。

关键信息

业绩表现

• 2021年全年：
  • 营收：292.06亿元，同比+15.59%
  • 归母净利：5.92亿元，同比-2.55%
  • 扣非归母净利：4.33亿元，同比-6.50%
• 2021年第四季度：
  • 营收：71.49亿元，同比+9.61%
  • 归母净利：1.47亿元，同比-16.3%
  • 扣非归母净利：0.99亿元，同比-31.13%

原材料成本与费用

• 毛利率下降：2021年毛利率为18.35%，同比下降3.70%，主要因奶牛饲料和原奶价格持续上涨。
• 费用控制：期间费用率为15.98%，同比下降0.91%，其中销售费用率下降0.46%，管理费用率下降0.48%。

市场表现

• 股价走势：2022年3月29日股价为11.49元，52周价格区间为10.77-19.65元。
• 相对沪深300表现：过去一年（12M）股价下跌33.8%，沪深300下跌18.1%。

产品与市场策略

• 新品推出：2021年推出致优A2β-酪蛋白鲜牛奶、O蔗糖如实饮用型系列产品、莫斯利安白桃新口味、英雄联盟名款宇宙风味爆珠酸奶等。
• 渠道扩展：随心订平台订单处理能力提升15倍，会员增长29.5%，月活用户增长4.8%，客户服务效率提升28.85%。
• 区域拓展：外地市场收入增速显著高于上海市场，预计主要得益于产品销售半径扩大和渠道扩展。

财务指标预测

风险提示

1. 疫情影响超出预期
2. 原材料价格持续上涨
3. 新品市场表现不及预期
4. 行业竞争加剧
5. 食品安全问题

投资评级

• 股票评级：增持（首次覆盖）
• 评级依据：公司收入目标完成良好，产品结构持续优化，未来增长潜力较大，且估值水平合理。

分析师信息

• 薛玉虎：国海证券研究所食品饮料组首席分析师，拥有15年消费品研究经验，多次获得新财富、金牛奖等荣誉。
• 刘洁铭：国海证券研究所食品饮料组联席首席分析师，上海交通大学硕士，CPA，有十年行业研究经验。

附注

• 免责声明：本报告风险等级为R3，仅供符合适当性管理要求的客户使用，不构成投资建议。
• 版权说明：本报告版权归国海证券所有，未经许可不得擅自使用或传播。