家用轻工行业家居板块半年报综述及后市展望：疫情下夯实内功，大宗业务带领龙头率先复苏-20200909-西部证券-16页_814kb

疫情下夯实内功，大宗业务带领龙头率先复苏

核心内容总结

行情回顾

• 2020年以来，家具板块表现与大盘走势相近，截至2020年9月4日，申万家具指数上涨24.47%，上证指数上涨9.72%，跑赢大盘14.76pct。
• 板块走势分为三个阶段：
  1. 第一阶段：疫情爆发，线下装修停摆，业绩承压，股价下跌。
  2. 第二阶段：房地产竣工数据和家具零售数据回暖，业绩好转预期带来股价缓慢修复。
  3. 第三阶段：疫情负面影响消退，国内内循环成为主线，Q2业绩明显好转，板块估值提升。

定制家居业绩回顾

• 2020年上半年，定制家居企业累计营收2796.10亿元，同比下降15.00%，利润总额133.80亿元，同比下降29.90%。
• 一季度：受疫情影响较大，营收和利润均大幅下降，如欧派家居营收同比下降34.28%，利润总额同比下降47.80%。
• 二季度：业绩环比复苏，主要受益于线下复工和竣工回暖。例如，我乐家居大宗业务同比增长84.0%，金牌厨柜大宗业务同比增长39.46%，志邦家居大宗业务同比增长59.27%，欧派大宗业务同比增长12.34%。
• 行业整体表现：八家定制家居公司合计营收136.32亿元，同比下降13.41%；归母净利润合计9.94亿元，同比下降43%。

软体家居业绩回顾

• 软体家居一季度业绩降幅小于定制家居，三家公司合计营收下降0.37%，主要因无需安装环节。
• 二季度：业绩迅速恢复，同比增长13.99%。
• 代表企业：顾家家居、梦百合、喜临门。
  • 梦百合：上半年营收增长34.43%，净利增长6.54%，主要受益于海外业务增长。
  • 顾家家居：H1营收增速-2.97%，Q2增速0.91%，国内收入稳定增长。
  • 喜临门：H1营收增速-3.23%，Q2增速3.98%，零售端快速修复。

主要观点

疫情影响与复苏

• 疫情对家具行业影响较大，但影响是短期的，需求延后而非消失。
• 随着疫情缓解和竣工数据回暖，行业逐步复苏，龙头公司率先受益。

大宗业务表现

• 大宗业务成为行业复苏的重要驱动力，尤其是定制家居企业，如我乐家居、志邦家居、金牌厨柜、欧派家居和索菲亚等。
• 大宗业务的快速增长反映了工程渠道的重要性，有助于提升整体业绩。

渠道改革与线上布局

• 龙头企业积极进行电商和线上直播营销，如欧派和索菲亚。
• 线上渠道不仅帮助引流，还为线下门店提供补充，提升整体获客能力。

竞争格局改善

• 疫情导致部分中小品牌退出市场，行业竞争格局有望改善。
• 头部企业通过渠道优化和产品升级巩固市场地位，马太效应加剧。

地产与家居行业联动

• 家居行业与地产行业高度相关，地产竣工回暖将带动家居行业景气向上。
• 2020年1-7月全国住宅竣工面积同比下降10.2%，但环比提升14.53%。

整装与工程业务

• 整装大家居成为行业新趋势，具备高客单价和产品关联性，有助于拓展市场。
• 工程业务在精装房政策推动下成为必争之地，头部企业工程占比提升显著。

关键信息

投资建议

• 短期：推荐受益于竣工回暖和业绩修复的工装类家居公司，如江山欧派、志邦家居、欧派家居、索菲亚。
• 中期：关注地产行业韧性带来的行业景气度提升。
• 长期：看好整装和工程业务的发展潜力，建议关注具备品类扩张能力和渠道优势的龙头品牌。

风险提示

• 经济下行超预期：可能对家居行业造成负面影响。
• 房地产调控：可能影响行业景气度和销售表现。
• 原材料价格波动：如木材、MDI/TDI等，影响成本结构。

行业评级

• 行业评级：中配
• 评级变动：首次评级

表格与图表说明

• 表1：行业重点上市公司营业收入（亿元）数据
• 表2：行业重点上市公司归母净利润（亿元）数据
• 图1：家具板块整体跑赢市场大盘
• 图2：家具制造业营业收入
• 图3：家具制造业利润总额
• 图4：住房竣工面积累计值及增速
• 图5：住宅竣工面积单月值及增速
• 图6：2020H1代表定制家居公司营收情况
• 图7：2020H1代表定制家居公司归母净利润情况
• 图8：2020H1代表软体家居公司营收情况
• 图9：2020H1代表软体家居公司归母净利润情况
• 图10：欧派家居超级直播夜活动
• 图11：索菲亚线上直播活动
• 图12：家居行业零售额与房地产销售联动性
• 图13：家居行业零售额与房地产竣工面积关联性
• 图14：供需端对整装大家居的需求
• 图15：全国各省市精装修政策概览

分析师信息

• 刘菲：S0800519080001，联系方式：18601677317，邮箱：liufeji@research.xbmail.com.cn
• 张丽娟：S0800519020001，联系方式：13701240390，邮箱：zhanglijuan@research.xbmail.com.cn

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