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信贷社融均超预期，M2低位反弹总结

核心内容

2018年11月，中国金融数据呈现信贷和社融超预期回升，M2出现低位反弹，但M1继续回落。整体数据显示经济保持稳健增长，信贷对实体经济的支持力度增强，但受政策调控影响，融资结构仍以表内为主，表外融资受限。

主要观点

信贷数据超预期

• 新增人民币贷款：11月新增人民币贷款1.12万亿元，同比多增3281亿元，环比多增4568亿元，显著高于预期。
• 信贷回升原因：
  • 居民短期贷款：在10月因监管收紧大幅回落至791亿元后，11月大幅反弹至2028亿元，显示政策逐步明朗和监管缓和带来的影响。
  • 企业中长期贷款：新增4275亿元，同比多增2257亿元，环比多增1909亿元，表明企业融资需求旺盛，经济具备一定支撑力。
  • 居民中长期贷款：新增4178亿元，同比少增1514亿元，主要受房地产调控政策影响，居民融资受限。

社融数据回升

• 社融增量：11月社融增量1.6万亿元，前值1.04万亿元，预期1.25万亿元，环比多增5613亿元，符合季节性回升特征。
• 社融结构：
  • 表内信贷：社融口径新增信贷1.14万亿元，环比多增4765亿元，是社融回升的主要动力。
  • 表外融资：信托、委托贷款及未贴现承兑汇票合计1729亿元，环比微增655亿元，但同比仍少增3061亿元，显示表外融资持续低迷。
  • 直接融资：债券融资716亿元，环比减少792亿元；股票融资1324亿元，环比增加723亿元，同比多增463亿元，显示资本市场有所活跃。

M2与M1表现

• M2增长：11月末M2同比增长9.1%，环比提升0.3个百分点，但同比低于去年同期2.3个百分点，显示M2低位反弹。
• M1增长：M1同比增长12.7%，环比下降0.3个百分点，同比低于去年同期10个百分点，反映企业与居民活期存款增长放缓，经济活动仍受抑制。

关键信息

• 信贷与社融回升：11月信贷和社融数据均超预期，表明经济仍具备一定韧性。
• 政策影响显著：房地产调控政策对居民中长期贷款形成压制，监管加码对表外融资产生限制。
• M2反弹受限：尽管M2出现反弹，但受严监管和超储率低位影响，回升幅度有限。
• 货币政策趋紧：结合经济数据和政策导向，预计未来货币政策将维持中性偏紧，甚至存在加息可能。

数据图示说明

• 图1：新增人民币贷款（单月：亿元），显示11月贷款数据明显高于预期。
• 图2：社会融资规模（单月：亿元），体现社融总量回升。
• 图3：社会融资规模结构，反映信贷与表外融资的比例变化。
• 图4：M1、M2同比增速（%），展示M2反弹与M1回落的对比。

行业与公司评级

• 公司评级：

  • 买入（Buy）：预期未来6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上。
  • 持有（Hold）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数变动介于+5%~+20%。
  • 中性（Neutral）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数变动介于-5%~+5%。
  • 卖出（Sell）：预期未来6个月内，股价表现弱于沪深300指数5%以上。

• 行业评级：

  • 强于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅强于沪深300指数10%以上。
  • 跟随大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅相对沪深300指数变动介于-10%~+10%。
  • 弱于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅弱于沪深300指数10%以上。

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