20171015-莫尼塔投资-9月金融数据简评_还在期待货币政策转向么__4页_1mb

还在期待货币政策转向么？总结

核心内容

9月金融数据表现出较强韧性，社融和信贷增长均超出预期，M2同比也有所回升。这些数据反映了金融对实体经济的支持力度增强，同时显示出经济在三季度可能呈现反弹趋势。然而，随着季末信贷冲量效应的消退，10月信贷增长或将有所回落。此外，央行在三季度货币政策例会中对经济形势的表述更加积极，从“总体平稳”改为“稳中向好”，表明其对经济前景的判断趋于乐观，但金融监管态度仍保持紧势。

主要观点

• 9月金融数据超预期：新增社融1.82万亿元，环比多增3400亿元；新增人民币贷款1.27万亿元，环比增加1800亿元。
• 表外融资带动社融增长：表外融资新增3968亿元，环比多增2665亿元，委托贷款、信托贷款和表外票据均有所回升。
• 居民贷款拉动信贷增长：居民贷款新增7349亿元，其中中长期贷款增长显著，企业贷款虽受短期贷款拖累，但中长期贷款维持稳定。
• 非银存款带动M2回升：9月M2同比小幅回升，主要得益于非银金融机构存款的增加，反映金融监管对信用创造的影响减弱。
• 政策导向明确：央行对经济形势判断更为积极，同时延续金融监管政策，货币政策松动仍需经济显著回落。
• 定向降准影响信贷结构：2018年新的定向降准政策或将促进小微企业和“三农”贷款增长，缓解四季度信贷收缩压力。

关键信息

1. 社融增长

• 9月新增社融1.82万亿元，环比多增3400亿元。
• 表外融资成为社融增长的主要动力，新增3968亿元，环比多增2665亿元。
• 直接融资新增2187亿元，主要来自企业债券融资的修复。

2. 信贷增长

• 9月新增人民币贷款1.27万亿元，环比增加1800亿元。
• 居民贷款增长显著，短期贷款2537亿元，中长期贷款4786亿元。
• 企业贷款整体稳定，中长期贷款增长支撑固定资产投资反弹。

3. M2同比

• 9月M2同比小幅回升，主要由非银存款增加带动。
• 存款结构变化显著，非银存款成为M2回升的关键因素。
• 财政存款投放与去年同期相当，反映财政支出节奏有所放缓。

4. 政策动向

• 央行在三季度货币政策例会中对经济形势的判断更加积极。
• “稳货币 + 紧监管”仍是政策基调，金融监管力度未减。
• 新的定向降准政策可能影响四季度信贷结构，对小微企业和“三农”贷款形成支持。

图表说明

• 图表1：9月表外融资显著回升。
• 图表2：委托、信托贷款和表外票据均有所增加。
• 图表3：9月新增贷款中居民部门占比高。
• 图表4：今年以来企业贷款明显偏向中长期。
• 图表5：9月存款余额和M2同比有所回升。
• 图表6：8月企业存款同比收缩明显。

近期报告参考

• 2017年09月14日 “姗姗来迟”的放缓——8月经济增长数据点评
• 2017年09月11日 再论降准：不是幡动，而是心动
• 2017年09月07日 逐一反驳美元下跌论
• 2017年08月31日 “2017年货币政策的逻辑”系列专题五：详解人民币汇率的逆周期因子
• 2017年08月24日“2017年货币政策的逻辑”系列专题四：中国出口“天花板”会否显现？
• 2017年08月13日货币政策的“新知”——2017年2季度《中国货币政策执行报告》点评
• 2017年07月29日一叶知秋，秋未浓——某中部省份棚改与城投专题调研纪要
• 2017年07月21日“2017年货币政策的逻辑”系列专题三：去杠杆：金融为表，实体为里
• 2017年07月20日 关注海外市场的三个 “Suprise”
• 2017年07月16日 金融工作会议定调：“稳货币 + 紧监管”
• 2017年06月13日 中美货币政策还会“完美联动”么？
• 2017年06月19日 慎言“债牛”
• 2017年05月26日民间投资的活力恢复了么？
• 2017年05月25日 货币市场利率走高，实体经济融资梦魔？
• 2017年05月18日 金融监管风暴来袭：银行如何参悟与应对
• 2017年05月15日央行传递的新信号——2017年1季度《中国货币政策执行报告》点评
• 2017年05月09日人民币汇率的“蜜月期”，金融监管的“窗口期”
• 2017年05月04日“2017年货币政策的逻辑”系列专题二：“金融去杠杆”向何处去？
• 2017年04月26日 中国经济周期之辩：制造业复苏的故事有多真？
• 2017年03月21日 再论基建发力的“骨感现实”
• 2017年02月23日 “2017年货币政策的逻辑”系列专题一：降准逻辑再审视

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