20241029-开源证券-贵州茅台-600519.SH-公司信息更新报告_锚定全年目标_业绩平稳符合预期_4页_880kb

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贵州茅台公司信息更新报告摘要

开源证券维持贵州茅台“买入”投资评级，并下调了2024-2026年的盈利预测。

业绩表现：
贵州茅台前三季度营业总收入12312亿元，同比增长16.9%；归属于母公司净利润6083亿元，同比增长15.0%。第三季度单季营收3967亿元，同比增长15.6%；归母净利润1913亿元，同比增长13.2%，业绩符合预期。受白酒消费复苏偏缓影响，预计2024年净利润为8568亿元（同比+14.6%），2025年9670亿元（同比+12.9%），2026年11027亿元（同比+14.0%）。

产品与渠道：
三季度茅台酒营收同比增长15.9%，出货进度环比提速。系列酒营收同比增长24.4%，但因价格下降，特别是“1935”出现线下架率高于零售价问题，公司减少了该产品的投放，加大了王子等中低端产品的市场投入。
前三季度直销/批发代理营收同比增速分别为12.5%和21.0%，三季度增速有所放缓（环比和同比增速变化）。直营渠道增长面临压力，经销商渠道韧性更强。

经营与估值：
三季度毛利率下降0.47个百分点至91.0%，主要因系列酒产品结构变化影响。对应当前股价，2024/2025/2026年的市盈率（PE）预测分别为229/203/178倍，市净率（P/B）预测为9.17/5.59/4.80倍。尽管盈利预测下调，但基于公司经营稳健性和全年目标有望完成，维持“买入”评级。

风险提示：
报告提示的风险包括宏观经济波动导致需求下滑、省外市场扩张不及预期等。

核心结论： 公司整体经营稳健，业绩表现符合预期，尽管盈利预测略有调整，但“买入”评级观点得到维持，其强大的品牌护城河和市场领导地位仍然是支撑其估值的主要因素。