化纤行业投资策略报告之二_化纤板块龙头对比分析_业务布局及成长_22页_1mb

化纤板块龙头对比分析总结

行业核心观点

随着民营大炼化项目的陆续投产，利润将从产业链上游向下游传导，打破PX高度依赖进口的局面。下游纺织服装需求相对刚性，产业链景气度将持续，化纤板块龙头公司将明显受益。此外，炼化项目凭借规模优势和产业链一体化带来的成本优势，一旦投产将显著提升公司盈利能力。建议关注桐昆股份、恒逸石化、恒力股份。

投资要点

产业链布局对比

• 荣盛石化：最早实现全产业链，近年布局重心在上游炼化、PX端。
• 恒力石化：实现全产业链覆盖，核心产品偏中下游“PTA+长丝”。
• 桐昆股份：主要产品是涤纶长丝，布局中心在下游PTA+长丝端。
• 恒逸石化：主营业务为PTA+聚酯，未来拓展重心分散，包括上游文莱炼化项目和下游聚酯公司收购。

企业规模对比

• 恒力石化：市值最高，达1088亿元。
• 荣盛石化：市值次之，达703亿元。
• 恒逸石化：市值为362亿元。
• 桐昆股份：市值最低，为236亿元。

盈利能力对比

• 恒力石化：盈利能力最佳，一直保持高速增长。
• 桐昆股份：盈利能力较为稳定。
• 恒逸石化：18年前增速迅猛，18年后逐步放缓。
• 荣盛石化：16-17年因炼化项目投产增速迅猛，后出现下滑，18年盈利下滑至16亿元。

成本控制对比

• 恒逸石化：成本控制最佳，人工成本和三费最低。
• 荣盛石化：与桐昆股份差距不大。
• 桐昆股份：成本控制相对较好。
• 恒力石化：成本控制最差，但状况逐步改善，2019年H1已下降至3.72%。

研发投入对比

• 恒力石化：最重视研发投入，研发人员数量及投入占比均为第一。
• 桐昆股份：研发投入占比位列第二。
• 恒逸石化：研发投入最少，研发人员数量和投入占比最低。

风险提示

• 民营大炼化项目投产不达预期：可能影响公司盈利预期。
• 下游纺织服装需求大幅下滑：对化纤行业形成压力。
• 中美贸易摩擦加剧：可能影响出口和原材料成本。
• 原油价格下跌：对炼化项目成本和盈利构成威胁。

投资建议

建议关注以下四家公司：桐昆股份、恒逸石化、恒力石化。这三家公司作为化纤产业链上的龙头，有望受益于民营大炼化项目带来的利润传导和成本优势。恒力石化因炼化项目投产，业绩增长显著；桐昆股份则因布局稳定，业绩波动较小；恒逸石化因文莱炼化项目，未来增长看点明确。

企业经营指标对比

• 营收增速：恒力增长最快，桐昆增长最稳定。
• 归母净利润：恒力增速最快，桐昆和恒逸增速放缓，荣盛出现负增长。
• 毛利率：恒力最高，桐昆次之，荣盛和恒逸较低。
• ROE：恒力、桐昆、恒逸、荣盛依次递减。
• 三费/营收比例：恒逸最低，恒力最高。
• 研发费用占比：恒力最高，桐昆次之，恒逸最低。

重点公司分析

桐昆股份

• 主营业务：涤纶长丝，占总营收97%。
• 产能：520万吨聚合聚酯、570万吨涤纶长丝、420万吨PTA。
• 拓展：参股浙石化，与宝钢气体合作煤制乙二醇项目，推进PTA如东项目。

恒力石化

• 主营业务：PTA为主，涤纶长丝为辅。
• 产能：660万吨/年PTA，155万吨/年涤纶长丝。
• 项目：炼化一体化项目已投产，乙烯项目正在建设中。
• 优势：产业链一体化，技术优势显著，毛利率高。

恒逸石化

• 主营业务：原料贸易、PTA和聚酯。
• 产能：控股浙江逸盛，权益产能达612万吨/年PTA，聚酯产能达660万吨/年。
• 项目：文莱炼化项目一期投产，二期布局乙烯项目。
• 优势：布局分散，未来增长空间大。

荣盛石化

• 主营业务：PTA、芳烃为主，聚酯为辅。
• 产能：160万吨PX、50万吨纯苯、110万吨化工轻油，PTA权益产能达595万吨/年。
• 项目：参股浙石化，布局炼化一体化项目。
• 优势：炼化项目经验丰富，技术先进。

结论

四家公司各有其定位和优势，恒力石化在盈利能力、产业链一体化方面表现最佳；桐昆股份则以稳定性和长丝业务为核心竞争力；恒逸石化凭借文莱炼化项目和多元化布局具备未来增长潜力；荣盛石化则因炼化项目经验和技术优势在行业中占据一席之地。整体来看，化纤行业在民营大炼化项目推动下，将呈现持续增长态势，建议投资者关注这四家龙头公司。