20190910-万联证券-化纤行业投资策略报告之二：化纤板块龙头对比分析：业务布局及成长_22页_1mb

报告摘要

化纤板块龙头对比分析总结

核心内容

本报告分析了化纤行业中四家龙头企业——恒力石化、恒逸石化、桐昆股份和荣盛石化，从产业链布局、企业规模、盈利能力、成本控制、研发投入等多个维度进行了对比。报告指出，随着民营大炼化项目的陆续投产，产业链利润将向下游传导，涤纶长丝需求刚性，四家公司作为行业龙头将显著受益。同时，报告建议投资者关注桐昆股份、恒逸石化和恒力石化。

主要观点

产业链布局：
- 荣盛石化：最早实现全产业链布局，但近年重心偏向上游炼化、PX端。
- 恒力石化：实现全产业链覆盖，核心产品为PTA+长丝，布局较为全面。
- 桐昆股份：主要产品为涤纶长丝，布局集中在下游PTA+长丝端。
- 恒逸石化：主营PTA+聚酯，未来拓展重心分散，包括上游文莱炼化项目和下游聚酯公司收购。
企业规模：
- 截至2019年9月6日，恒力石化市值最高（1088亿），其次为荣盛石化（703亿），恒逸石化（362亿）和桐昆股份（236亿）。
盈利能力：
- 恒力石化：盈利能力最佳，保持高速增长。
- 桐昆股份：盈利能力较为稳定。
- 恒逸石化：18年前增速迅猛，18年后逐步放缓。
- 荣盛石化：16-17年间因炼化项目投产增速迅猛，后出现下滑，18年盈利降至16亿。
成本控制：
- 恒逸石化：成本控制最佳，人工成本和三费最低。
- 荣盛石化、桐昆股份：成本控制差距不大。
- 恒力石化：成本控制最差，但状况正在逐步改善，2019H1下降至3.72%。
研发投入：
- 恒力石化：最重视研发投入，研发人员数量和投入占比均为第一。
- 桐昆股份：研发投入占比位列第二。
- 恒逸石化：研发投入最少，研发人员数量和投入占比均为最低。