20220612-德邦证券-固定收益周报_短端调整后_是否值得再一次买入_26页_2mb

固定收益周报总结

核心内容

本报告主要分析了当前债市的走势及投资策略，重点探讨了短端利率调整后是否值得再次买入，以及国债期货、利率互换等产品的投资建议。

主要观点

1. 短端利率调整后的投资机会

   • 当前收益率曲线在短端位置出现明显调整，但整体仍保持陡峭，表明中短端利率尚未具备持续上行的基础。
   • 资金面收敛程度有限，央行倾向于维持流动性宽松，因此中短端品种具备再次买入的机会。
   • 随着宏观经济逐步修复，三季度中后期收益率曲线变平压力加大，建议采用低久期+哑铃型组合策略。

2. 债券性价比分析

   • 在宏观经济未明显好转前，资金面波动可能是暂时的，中短端品种的性价比依然较高。
   • 建议优先选择利率债，如国债和国开债的3-4年期品种，以及信用债的1-2年期品种。
   • 若考虑1年以内品种，建议等待季末资金面平稳后再买入，国有同业存单0.7年附近性价比更高。

3. 国债期货策略建议

   • 做多T2209合约是当前买入长端现券的更优选择，其价格相对现券便宜，具有较高的净价优势。
   • TS2209合约价格偏贵，适合做空，前提是认为收益率曲线会变平或资金面收敛。
   • 建议尝试IRR策略，TS2209合约IRR水平接近同业存单利率，具备操作价值。
   • 不推荐跨期价差策略，因2212合约流动性不佳。

4. 利率互换策略

   • 建议关注收益率曲线的变平趋势，考虑做平10-2Y国债期货曲线策略。
   • 在资金面收敛后，该策略可有效规避需卖出债券仓位的风险。

关键信息

• 收益率曲线走势：近期收益率曲线有所变平，但预计在6-7月变化幅度有限，三季度中后期变平压力加大。
• 资金面分析：6月资金压力有所提升，但央行维持流动性宽松，资金利率季节性上行是大概率事件。
• 大类资产比较：债券资产性价比相对较低，股市估值优于债券和商品。
• 债券择券推荐：国债和国开债的3-4年期品种、信用债的1-2年期品种具有较高的性价比。
• 国债期货操作建议：T2209合约价格相对现券便宜，适合做多；TS2209合约适合做空，前提是收益率曲线变平或资金面收敛。
• 期现套利策略：IRR策略适用于TS2209合约，其IRR水平接近同业存单利率。
• 跨品种策略：国债与国开债的利差偏高，建议优先选择国债；信用债性价比开始提升，但整体利差仍偏低。

风险提示

• 经济表现超预期
• 宏观政策超预期
• 政府债发行超预期

附录：图表与数据

• 图1：10年期利率债每周涨跌跟踪
• 图2：利率债每周涨跌跟踪
• 图3：10年国债与国开利率走势图
• 图4：国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况（2022.06）
• 图5：沪深300市盈率倒数-10年国债利率
• 图6：沪深300股息率/10年国债利率
• 图7：10年期国债利率及模型预测多（红）空（绿）时期
• 图8：国债期货多空比（单位：元）
• 图9：国债期限利差（10-1Y）
• 图10：市场资金利率与政策利率
• 图11：国债与国开收益率曲线估值情况
• 图12：国开债生命周期下的收益测算
• 图13：国债生命周期下的收益测算
• 图14：国开债骑乘策略比较
• 图15：国债骑乘策略比较
• 图16：国债骑乘策略比较（持有三个月，相同久期风险）
• 图17：国开债骑乘策略比较（持有三个月，相同久期风险）
• 图18：中票骑乘策略比较（持有三个月，相同久期风险）
• 图19：二级资本债骑乘策略比较（持有三个月，相同久期风险）
• 图20：国债骑乘策略收益测算
• 图21：国开骑乘策略收益测算
• 图22：地方骑乘策略收益测算
• 图23：中票（AAA）骑乘策略收益测算
• 图24：二级资本债（AAA-）骑乘策略收益测算
• 图25：10年国开债次新券-新券利差
• 图26：10年国债次新券-新券利差
• 图27：国债与国开、地方债的估值比较
• 图28：国债与国开债骑乘收益比较
• 图29：国债与中票（AAA）骑乘收益比较
• 图30：国债与二级资本债（AAA-）骑乘收益比较
• 图31：2209合约基差走势图
• 图32：2209合约IRR走势图
• 图33：国债期货主连合约基差走势图
• 图34：国债期货与10年国开的利差比较
• 图35：国债期货与30年国债的利差比较
• 图36：TS、TF和T合约跨期价差（近-远）走势图
• 图37：国债期现货期限利差（10-5Y）
• 图38：国债期现货期限利差（10-2Y）
• 图39：蝶式策略跟踪指标走势图
• 图40：5年国开债与互换利率利差走势图
• 图41：利率互换利差（IRS-Repo5Y-IRS-Repo1Y）走势图
• 图42：Shibor3M与Repo互换利差走势图

表格数据

• 表1：IRR周回顾（2209合约，根据中介成交情况测算）
• 表2：过去一周基差策略回顾（2022/06/06-2022/06/10）
• 表3：国债期货与可交割券（CTD券）的利差比较
• 表4：国债期货与可交割券（CTD券）的价格比较
• 表5：国债期货与10年国开、30年国债的比较
• 表6：国债期货跨期价差估值情况
• 表7：国债期货跨品种策略回顾（单位：元）
• 表8：国债期货与国债的曲线比较