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益丰药房（603939）收购河北新兴药房总结

核心内容

益丰药房计划以13.84亿元收购河北新兴药房86.31%的股权，其中48.96%以7.85亿元现金支付，37.35%以5.99亿元发行股份支付。该交易将使益丰药房迅速切入华北市场，拓展其门店网络。

主要观点

• 市场扩张：通过本次收购，益丰药房将进入华北市场，其门店数量预计从2328家增至2790家，2018年有望突破3000家，实现“中南、华东、华北”三足鼎立的布局。
• 财务结构：收购完成后，公司资产总计预计从4221.25百万元增至7281.68百万元，负债合计从1245.90百万元增至3115.38百万元。
• 盈利能力：河北新兴药房2017年营业收入为9.05亿元，毛利率为34.4%，略低于益丰药房。重组后，益丰药房有望通过精细化管理提升盈利能力。
• 估值分析：本次收购PE为24.7倍，PS为1.7倍，相对合理。公司当前PE为63倍，收购后PE预计降至51.16倍，PS预计降至3.47倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，预计2018-2020年净利润分别为4.23/5.47/6.74亿元，对应EPS分别为1.17/1.51/1.86元/股。

关键信息

• 收购详情：益丰药房拟以13.84亿元收购河北新兴药房86.31%的股权，其中48.96%以现金支付，37.35%以股份支付。
• 门店布局：河北新兴药房在河北、北京市拥有462家门店，其中北京9家，石家庄218家，河北其他地区235家。
• 财务预测：公司预计2018-2020年营业收入分别为6249.42/8124.25/10155.31百万元，净利润分别为423.41/547.19/673.57百万元，EPS分别为1.17/1.51/1.86元/股。
• 估值比率：公司当前PE为63倍，PS为1.7倍，收购后PE预计降至51.16倍，PS预计降至3.47倍。
• 风险提示：包括并购整合不及预期、商誉减值风险、行业竞争加剧、政策监管风险、药品降价风险和系统性风险等。

门店网络发展

• 现有布局：截至2018年一季度，益丰药房拥有2328家门店，主要集中在华东及中南地区，其中中南地区1296家，华东地区1032家。
• 未来增长：通过收购河北新兴药房，公司门店数量将增至2790家，2018年有望突破3000家，进一步完善全国门店网络。

行业发展趋势

• 市场集中度：2017年我国药品零售市场规模为4003亿元，连锁化率为50.5%，同比提升1.1个百分点。
• 行业整合：连锁药店在规模、运营、专业化和资金上具有明显优势，行业整合与连锁化是长期发展趋势。
• 竞争格局：6家全国连锁企业市场占有率12.7%，30家区域连锁企业市场份额13%，行业集中度仍有提升空间。

估值与评级

• 投资评级：维持“增持”评级，预计未来三年业绩稳步增长。
• 财务指标：公司净利润率从6.00%提升至6.78%，ROE从7.56%提升至16.31%，ROIC从28.13%提升至30.10%。
• 现金流预测：2018年经营活动现金流预计为754.89百万元，2020年预计为706.12百万元。

风险提示

• 并购风险：包括并购整合不及预期和商誉减值风险。
• 市场风险：行业竞争加剧和政策监管风险。
• 价格风险：药品降价风险。
• 系统性风险：整体市场波动可能影响公司业绩。

财务数据概览

作者信息

• 分析师：郑薇
• 执业证书编号：S1110517110003
• 联系方式：zhengwei@tfzq.com

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