20180828-天风证券-益丰药房-603939.SH-区域龙头跑马圈地加速_业绩持续高增长_3页_510kb

益丰药房（603939）总结

核心内容概述

益丰药房在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营收和利润均保持快速上升态势。公司通过外延扩张和精细化管理，持续增强其市场竞争力与盈利能力。同时，公司积极进行同行业并购，拓展门店网络，提升市场份额。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年上半年，公司实现营收29.93亿元，同比增长33.71%；归母净利润2.25亿元，同比增长45.48%；扣非后归母净利润2.07亿元，同比增长37.27%。
• 外延扩张加速：公司共发起15起同行业投资并购，完成或推进6起，新签9起，显著扩展了其在华北及华南地区的布局。
• 门店扩张迅速：报告期内，公司门店总数达到2499家（含加盟店116家），净增440家，其中新开251家，收购209家，关闭20家。门店增速为21.37%。
• 区域市场表现突出：中南地区与华南地区收入持续增长，其中中南地区收入15.75亿元（+31.93%），华南地区增长明显，华东地区收入13.14亿元（+34.86%）。
• 产品板块齐头并进：中西成药收入20.63亿元（+40.17%），中药与非药品分别增长20.70%和17.32%，毛利率有所提升。
• 盈利能力增强：公司销售毛利率和销售净利率分别为40.58%和7.78%，同比分别提升0.76%和0.77%。ROE达到6.87%，同比提升1.75个百分点。
• 费用控制良好：销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为26.72%、3.81%、0.14%，其中管理费用率同比下降0.27%。
• 营运质量提升：存货周转天数减少10.7天，应收账款周转天数略有增加，但整体营运效率提高。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年预计6249.42亿元，同比增长30.00%。
• 净利润：2018年预计423.41亿元，同比增长35.06%。
• EPS：2018年预计1.17元/股。
• 市盈率（P/E）：2018年预计49.73，持续下降。
• 市净率（P/B）：2018年预计6.18，逐步降低。
• 市销率（P/S）：2018年预计3.37，持续下降。
• EV/EBITDA：2018年预计35.16，逐步下降。
• 资产负债率：2018年预计37.73%，逐步上升。
• 流动比率：2018年预计2.02，略有下降。

估值与评级

• 投资评级：维持“增持”评级。
• 目标价格：未明确。
• 当前价格：58.06元。
• 预计EPS：2018-2020年分别为1.17元、1.51元、1.86元。
• 预计净利润：2018-2020年分别为4.23亿元、5.47亿元、6.74亿元。
• 每股净资产：2018年预计9.40元，持续上升。
• 资产总计：2018年预计5504.06亿元，持续增长。

风险提示

• 并购整合不及预期：可能影响公司整体盈利能力。
• 市场竞争风险：随着市场扩大，竞争可能加剧。
• 商誉减值风险：并购带来的商誉可能面临减值。
• 经营管理风险：扩张过程中可能影响管理效率。
• 政策风险：医药行业政策变化可能影响公司经营。
• 系统性风险：整体市场环境变化可能带来影响。

总结

益丰药房在2018年上半年表现出强劲的业绩增长和市场扩张能力。通过并购和新店建设，公司进一步巩固了其在中南、华南及华北地区的市场地位。各产品板块均实现较快增长，公司盈利能力持续提升。尽管面临一定的市场与经营风险，但公司仍被看好，维持“增持”评级。