20150330-兴业证券-中国太保-601601.SH-2014年年报点评_产险综合成本大幅上升_12页_539kb

中国太保（601601）2014年年报点评总结

核心内容概述

中国太保于2015年3月30日公布2014年年报，实现营业收入2197.78亿元，同比增长13.79%，归属母公司股东净利润110.49亿元，同比增长19.31%。尽管整体业绩增长，但因产险业务综合成本率大幅上升，导致净利润略低于市场预期。公司整体经营稳健，资本充足，投资收益率显著改善，寿险业务表现良好，新业务价值持续增长。

主要财务指标

投资要点

• 业绩略低于预期：2014年净利润同比增长19.31%，但主要受产险综合成本率上升影响，产险利润同比下滑60.5%。
• 产险综合成本率上升：2014年产险综合成本率上升4.3个百分点至103.8%，导致承保亏损。
• 寿险业务表现良好：寿险保费收入增长3.78%，新业务价值同比增长16.3%，新业务价值利润率提升3.8个百分点至24.5%。
• 投资收益率改善：2014年净投资收益同比增长16.91%，总投资收益同比增长32.90%，综合投资收益率达9.1%，较上年提升4.8个百分点。
• 估值与评级：预计2015年和2016年EPS分别为1.59元和1.94元，维持“增持”投资评级。

业务分析

一、产险业务：综合成本率上升影响利润

• 2014年产险实现保费收入800.65亿元，同比增长15.02%。
• 净利润10.37亿元，同比下降60.5%，主要受综合成本率上升影响。
• 综合成本率提升至103.8%，其中赔付率上升2个百分点至68%，准备金提取增加也是重要因素。
• 未来公司将加强农业险、信用保证保险等非车险业务发展，同时优化车险业务质量。

二、寿险业务：新业务价值持续增长

• 2014年寿险实现保费收入986.92亿元，同比增长3.78%。
• 新业务价值为87.25亿元，同比增长16.3%，新业务价值利润率提升至24.5%。
• 个险新单保费增长20.18%，占新单保费的72.64%，显示公司“聚焦营销、聚焦期缴”战略成效显著。
• 个险渠道贡献了92.5%的新业务价值，法人险新单保费下降23.47%。

投资收益与资产配置

• 截至2014年底，集团投资资产达7618.86亿元，同比增长14.26%。
• 固定收益类资产占比86.72%，其中债券投资占比55.16%，定期存款占比21.73%。
• 权益类资产占比10.58%，股票仓位下降0.89个百分点，基金配置比例下降。
• 投资型房地产租金收入增长，其他业务收入平稳。

偿付能力

• 2014年底，中国太保集团、寿险和产险的偿付能力充足率分别为280%、218%和177%。
• 产险偿付能力充足率同比提升15个百分点，寿险提升27个百分点，集团下降3个百分点。

风险提示

• 产险综合成本率居高不下：持续上升可能影响利润表现。
• 资本市场下跌：可能对投资收益产生负面影响。

估值与投资建议

总体结论

中国太保2014年年报显示公司整体业绩稳健增长，寿险业务表现突出，新业务价值持续提升。产险业务受综合成本率上升影响，利润下滑，但公司正积极优化业务结构，加强非车险业务发展。投资收益率显著改善，资本配置稳健。公司资本充足，经营稳健，预计未来两年EPS增长，维持“增持”投资评级。未来需关注产险成本率及资本市场波动风险。