20130325-兴业证券-中国太保-601601.SH-利润下滑近四成_净资产大增_13页_492kb

中国太保（601601）2012年年报点评总结

核心内容

中国太保在2012年实现了营业收入1714.51亿元，同比增长8.6%，但归属母公司股东净利润下降至50.77亿元，同比下降38.9%。尽管如此，公司净资产大幅增长，达到961.77亿元，较年初增长25.2%，且四季度因市场回暖，投资收益和净资产均有所回升。分析师认为，当前估值水平反映了悲观预期，预计2013年净利润增速将明显改善，维持对公司的增持评级。

主要观点

• 营业收入增长放缓：2012年营业收入增长8.6%，其中寿险业务增速仅为4.4%，而产险业务增速较快，达18.9%。增长放缓主要受到寿险保费增速下降和投资收益增速放缓的影响。
• 净利润大幅下降：净利润同比下降38.9%，主要由于总投资收益率下降及退保金、赔付支出等成本上升。
• 净资产大幅增长：得益于四季度权益市场回暖，公司净资产环比增长18.1%，全年增长25.2%。
• 寿险业务表现：寿险业务在行业整体放缓的背景下仍保持新业务价值增长，新业务价值同比增长5.2%，新业务利润率提升4.2个百分点至17.8%。
• 产险业务承压：产险综合成本率上升至95.8%，导致承保利润下降26.7%。投资收益也有所下降，同比下降3.4%。
• 偿付能力充足：截至2012年底，公司偿付能力充足率优于行业平均水平，集团、寿险和产险分别达到312%、211%和188%。

关键信息

财务数据概览

投资收益情况

• 净投资收益：2012年为268.78亿元，同比增长25.7%，但考虑价差损失和资产减值后，总投资收益仅为185.21亿元，同比增长7.4%。
• 综合投资收益率：全年约为5.3%，较上年提升4个百分点。
• 投资资产构成：公司主要配置固定收益类资产，股权和基金合计占比为10.0%。

成本与赔付情况

• 退保金：2012年达123.18亿元，同比增长28.5%。
• 净赔付支出：429.33亿元，同比增长20.8%。
• 综合成本率：产险综合成本率上升至95.8%，承保利润率下降至4.2%。

业务结构与新业务价值

• 寿险业务：个险保费占比提升至54.6%，个险新单增长8.6%，新业务价值同比增长5.2%，新业务利润率提升至17.8%。
• 产险业务：综合成本率上升，承保利润下降26.7%；投资收益下降3.4%。

偿付能力充足性

• 偿付能力充足率：集团、寿险和产险分别为312%、211%和188%，较年初有所提升。
• 资本补充：通过H股定增和次级债发行，公司资本得到充实，偿付能力充足。

投资建议

• 估值水平：当前股价隐含2013年新业务价值倍数为1倍，PB为1.58，P/EVPS为1.05，处于较低水平。
• 未来展望：预计2013年和2014年EPS分别为0.80元和1.03元，利润增速明显改善，维持增持评级。
• 风险提示：产险综合成本率可能进一步上升，资本市场下跌可能影响投资收益。

投资要点总结

• 2012年公司净利润大幅下降，但净资产增长显著。
• 寿险业务通过聚焦个险和期缴策略，实现新业务价值增长。
• 产险业务因综合成本率上升，承保利润下降，但投资收益有所改善。
• 偿付能力充足，资本结构优化。
• 当前估值水平较低，未来增长预期良好，维持增持评级。