20251214-东吴证券-2026年光伏策略报告_供给侧拐点已至_供需逐步修复_66页_2mb

2026年光伏策略报告总结

核心内容概览

• 需求端：全球光伏装机持续增长，但中国装机量在2025年出现高位回落，预计2026年装机量将下降。海外市场如美国、欧洲、中东、印度等保持增长，尤其是中东和印度增长显著。
• 供给端：行业反内卷逐步起效，产能扩张停止，价格逐步回升，行业进入去库与资金紧平衡阶段。头部企业建立硅料收储平台，推动行业整合。
• 产业链：各环节产能出清加速，价格空间修复。逆变器、支架等辅材需求回暖，新技术如钙钛矿和TOPCon逐步落地。
• 投资建议：重点推荐逆变器及支架、硅料龙头、组件龙头、新技术龙头等。
• 风险提示：包括竞争加剧、电网消纳问题、政策变化、装机量不及预期等。

主要观点

需求变化

• 国内：2025年1-10月新增装机252.87GW，同比+39%，全年预计290GW，2026年或回落至215GW。
• 海外：美国、欧洲预计2025年新增装机50/70GW，中东及印度分别达28/31GW，增长显著。全球新增装机量预计2025年599GW，2026年588GW，增速放缓。

供给调整

• 产能扩张停止：硅片、组件等环节产能扩张停止，部分出现减产，供需过剩有望缓解。
• 价格回升：组件价格自2023年累计下跌60%+，目前已接近底部，预计未来价格将逐步修复。
• 硅料收储：头部企业联合成立“北京光和谦成科技有限责任公司”，推动硅料收储，缓解价格倒挂问题。

产业链分析

• 主链：硅料、硅片、组件等环节普遍亏损，但随着产能出清和需求企稳，盈利有望修复。
• 辅材：龙头优势显著，逆变器和支架需求回暖，现金流质量与负债结构成为关键因素。
• 新技术：TOPCon效率持续提升，目标2025年底量产670W；钙钛矿GW级产线逐步落地。

关键信息

2025年国内装机情况

• 新增装机：全年预计290GW，1-10月252.87GW，同比+39%。
• 分类型装机：地面装机占45.81%，工商业和户用分别占12.79%和6.32%。
• 分省份装机：江苏、新疆、广东为前三，合计195.29GW，占82%。

2025年全球组件出口情况

• 出口金额：累计200.51亿美元，同比下降18.94%。
• 出口量：累计208.02GW，同比下降0.14%。
• 主要出口地区：印度、巴西、中东等新兴市场增长显著。

美国市场变化

• 政策调整：ITC补贴提前退坡，企业调整股权以符合FEOC合规要求。
• 装机增速放缓：2025年预计新增装机50GW，增速较2024年下降。
• 供应链壁垒：本土化产能建设加速，上游硅料和硅片缺乏设厂诱因。

欧洲市场

• 装机放缓：2025年H1装机下降，预计2026年步入平稳增长阶段。
• 政策支持：REPowerEU计划推动市场增长。

中东市场

• 装机增长：2025年预计新增装机28GW，同比增长87%。
• 政策激励：多国出台电价补贴及发展目标，推动光伏发展。

印度市场

• 装机需求旺盛：2025年预计新增装机31GW，同比增长29%。
• 本土化政策：政府推动制造业扶持与保护政策，提高本土化比例。

巴西市场

• 市场需求放缓：高利率和进口税上调抑制增长。
• 组件进口下降：进口量同比下降，装机增速放缓。

投资建议

重点推荐方向

1. 高景气度方向：逆变器及支架（阳光电源、海博思创、德业股份、锦浪科技、艾罗能源、固德威、禾迈股份、上能电气、中信博、盛弘股份、通润装备、昱能科技、科华数据等）。
2. 供给侧改革受益企业：硅料龙头（通威股份、弘元绿能、关注大全能源、协鑫科技）及组件龙头（隆基绿能、阿特斯、晶澳科技、晶科能源、天合光能、横店东磁、爱旭股份等）。
3. 新技术龙头：浆料新技术（博迁新材、聚和材料、帝科股份等）；钙钛矿（金晶科技、曼恩斯特、京山轻机、捷佳创伟等）。

风险提示

• 竞争加剧：行业产能过剩，价格战持续。
• 电网消纳：部分地区电网消纳能力有限，影响装机需求。
• 政策变化：补贴政策调整可能对市场造成冲击。
• 装机量不及预期：终端需求疲软，可能影响整体行业表现。