深度报告-20210529-天风证券-轻工制造行业深度研究_生活用纸_消费属性趋强_集中度持续提升_龙头优势显著_33页_2mb

轻工制造行业研究报告：生活用纸

核心内容

生活用纸行业市场规模已突破千亿，预计未来量价齐升将推动行业持续增长。2020年中国零售生活用纸市场规模为1415.96亿元，2006-2020年复合年增长率（CAGR）为9.62%。生活用纸消费量和吨价均呈上升趋势，其中2006-2020年消费量CAGR为9.62%，吨价CAGR为2.30%。随着人均GDP增长、消费需求多样化以及环保政策推动，行业集中度持续提升，龙头企业优势明显。

主要观点

1. 市场规模与增长潜力

   • 生活用纸市场未来仍有较大增长空间，尤其在消费升级背景下，非厕用纸需求有望进一步增加。
   • 人均消费量与人均GDP高度正相关，但受林木资源影响，如韩国、瑞典等国家人均消费量较高。

2. 行业集中度提升

   • 中国生活用纸CR5约为31.1%，低于美国和日本等发达国家的50%+水平。
   • 龙头企业凭借更强的成本控制、渠道管理及品牌影响力，持续扩大市场份额。

3. 原材料价格波动影响行业

   • 纸浆成本占比达60%-80%，价格波动直接影响毛利率。
   • 龙头企业具备更强的抗周期能力，通过囤积低价原材料、优化成本结构，有效应对浆价上涨。

4. 产品升级与渠道拓展

   • 龙头企业通过品质和包装升级、品类扩充，提升毛利率和吨纸均价。
   • 线上渠道成为重要增长点，尤其受疫情影响，电商销售占比快速提升。

5. 产能布局与全国化发展

   • 头部企业已完成全国性产能布局，有利于降低运输成本，提升市场渗透率。
   • 产能利用率下降，显示行业从产能驱动转向消费驱动。

关键信息

• 市场规模：2020年中国生活用纸市场规模达1415.96亿元，CAGR为9.62%。
• 消费量与吨价：2006-2020年生活用纸消费量CAGR为9.62%，吨价CAGR为2.30%。
• CR5：中国生活用纸CR5为31.1%，美日为50%+。
• 纸浆价格波动：20Q4纸浆价格快速上涨，龙头纸企通过成本控制和议价能力受益。
• 产品升级：龙头企业推出高端产品，如中顺洁柔的“Face”系列、维达的“Vinda Deluxe 4D-Deco”产品。
• 渠道拓展：线上渠道占比提升，维达国际电商收入占比达36%，中顺洁柔电商渠道增长显著。
• 产能布局：截至2020年，头部企业合计产能为463.4万吨，占全国产能的50.3%。

投资建议

• 中顺洁柔：产品与渠道双轮驱动，高端产品占比持续提升，预计2021/2022年归母净利分别为13.0/17.6亿元，对应PE分别为34X/25X，维持“买入”评级。
• 维达国际：背靠Essity资源优势，多渠道布局助力份额提升，预计2021/2022年归母净利润分别为21.15/23.90亿港元，对应PE分别为14X/12X，维持“增持”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 原材料木浆价格剧烈波动
• 宏观经济增速不及预期

行业走势图

重点标的推荐

图表目录

• 图1：中国零售生活纸市场规模及增速
• 图2：中国零售生活纸销量及增速
• 图3：我国生活用纸人均消费量及同比
• 图4：2018年不同国家和地区生活用纸人均消费量
• 图5：中国人均GDP与生活用纸消费量正相关
• 图6：2012-2019生活用纸各细分产品消费量
• 图7：2012-2019生活用纸各细分产品消费量占比
• 图8：纸浆价格指数：针叶浆进口
• 图9：中国生活用纸每吨均价
• 图10：2010-2019生活用纸各类纤维原料占比
• 图11：中国生活用纸产能、产量及表观消费量
• 图12：中国生活用纸产量/表观消费量比值
• 图13：生活用纸消费量、产量及比值
• 图14：百亚股份产品成本构成
• 图15：太阳纸业浆及纸制品成本构成
• 图16：中顺洁柔产品成本构成
• 图17：DALIANMACH产品成本结构
• 图18：进口针叶浆、阔叶浆价格上涨通道
• 图19：纸浆2103期货价格攀升
• 图20：海外木浆港口月度库存
• 图21：行业内公司存货
• 图22：中顺洁柔仓储运输费、销售费用及占比
• 图23：中顺洁柔保持高增增长
• 图24：恒安国际分产品营收
• 图25：恒安国际分产品营收占比
• 图26：中顺洁柔分产品营收
• 图27：中顺洁柔分产品营收占比
• 图28：维达国际分产品营收
• 图29：维达国际分产品营收占比
• 图30：金红叶分产品营收
• 图31：金红叶分产品营收占比
• 图32：金红叶分品牌毛利率
• 图33：维达国际分渠道营收及YOY
• 图34：维达国际中国区分渠道营收及YOY
• 图35：维达国际和恒安国际线上占比
• 图36：维达国际2020年电商渠道正增长
• 图37：维达和恒安线上渠道增速
• 图38：中顺洁柔销售人员数量及销售费用率
• 图39：恒安国际国内销售网络布局
• 图40：恒安国际国外销售网络布局
• 图41：恒安国际销售费用率
• 图42：2015-2020H1各地区收入
• 图43：2015-2020H1各地区收入占比
• 图44：维达国际各渠道销售收入
• 图45：2015-2020各渠道收入占比
• 图46：生活用纸在产企业大陆地区产能分布
• 图47：维达国际发展里程碑
• 图48：2019年Essity旗下各业务板块市占率

表格目录

• 表1：生活用纸人均消费量和人均GDP正相关，但林木资源也会影响
• 表2：环保政策法规逐步规范，促使落后产能退出
• 表3：生活用纸企业向上游布局
• 表4：国内生活用纸主要企业及主要品牌
• 表5：生活用纸各公司推出新品引领消费需求
• 表6：恒安国际品牌产品结构
• 表7：中顺洁柔品牌产品结构
• 表8：维达国际品牌产品结构
• 表9：金红叶品牌产品结构
• 表10：生活用纸企业采取多渠道布局
• 表11：头部企业大陆地区在产产能
• 表12：头部企业大陆地区拟在建项目