20230226-华创证券-_债券周报_存单周报_3月供需矛盾或更加突出_13页_1mb

债券周报总结（0220-0226）

一、核心内容概述

本周的同业存单市场表现出供给压力偏大、需求边际减弱、定价持续上行、估值处于高位等特征。整体来看，市场供需矛盾在3月可能更加突出，同时存在流动性收紧的潜在风险。

二、主要观点

1. 供给情况

• 存单发行延续偏弱态势，2月存单累计净融资额实现小幅转正。
• 本周存单净融资额为-1760.7亿元，较上周减少2258亿元，连续三周下滑。
• 2月最后一周存单当月净融资额转正，累计净融资额达1822.5亿元。
• 本周国有行发行占比上升至24%，股份行发行占比提升至70%，但1Y品种发行规模占比下降，存单加权期限降至5.97个月。
• 3月存单到期规模将进一步增加，达到2.69万亿元，环比增加4250亿元，下周到期规模维持在7000亿元以上的高位。

2. 需求情况

• 配置需求仍以三农机构和理财为主，但配置力量边际减弱。
• 本周三农机构净买入642亿元，理财净买入319亿元，较上周减少91亿元和240亿元。
• 货币基金继续减持，全市场募集率攀升至88%的高位，但农商行募集率小幅回落。
• 随着3月三农机构配置需求的季节性走弱，存单需求侧利好或进一步减弱。

3. 发行定价

• 存单利率继续上行，各期限股份行存单利率均小幅提价4-9BP。
• 3M和1Y存单提价幅度最大，均在8BP以上；9M提价幅度偏小，或受商业银行资本管理新规影响。
• 1Y-3M期限利差维持在27BP左右，处于36%分位数水平。
• 信用利差方面，1年期城商行-股份行利差为3%，农商行-股份行利差为13%，处于相对低位。

4. 估值分析

• 存单价格已接近MLF利率水平，MLF-存单价差收窄至历史偏低位置（约0BP）。
• 存单与资金、短端国债的价差较上周有所收窄，分别处于37%、43%分位数水平。
• 中短票-存单价差小幅回升至50%分位数水平。
• 存单整体处于较高配置价值区间，但3月供需矛盾可能加剧，1Y期限价格存在上行风险。

三、关键信息

1. 供需矛盾

• 存单供给存在“刚性”，3月到期规模扩大，供需矛盾或更加突出。
• 三农机构配置力量季节性走弱，可能对存单定价形成压力。

2. 市场表现

• 全市场募集率攀升至88%，对存单价格上调有一定缓冲。
• 存单加权期限下降，反映市场对短端品种的偏好增强。

3. 利率走势

• 存单利率全面上行，其中1Y和3M提价幅度最大。
• MLF-存单价差处于历史偏低位置，显示存单价格接近政策利率水平。

4. 比价关系

• 存单与资金、国债、MLF、中短票之间的价差处于不同分位数水平，整体配置价值较高。

四、风险提示

• 流动性超预期收紧，可能对存单市场造成冲击。

五、团队信息

固定收益组团队

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司）
• 高级分析师：梁伟超、张晶晶、靳晓航、许洪波
• 助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星

华创证券机构销售通讯录

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六、免责声明

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七、投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%至5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

八、分析师声明

• 每位分析师对所提及证券或发行人的建议和观点均反映其个人判断，不承担其他券商研究报告的任何责任。

九、华创证券研究所联系方式

十、图表目录

1. 本周存单净融资额-1760.7亿元，连续三周下滑
2. 截至本周，2月存单净融资额1822.5亿元
3. 城商行发行进度有所加快
4. 本周国有行发行占比上行至24%左右
5. 本周6M以上中长久期发行占比回落至50%
6. 本周存单发行加权久期略有下降
7. 下周存单到期规模维持在7000亿元以上的高位
8. 仍以农村金融机构以及理财产品配置为主
9. 三农对于存单配置依旧处于季节性高位
10. 理财连续3周维持净买入状态
11. 配置需求回暖，存单募集率继续上行
12. 分机构看，国股行及城商行存单配置需求回升
13. 各期限、类型存单发行利率以及期限利差
14. 各期限股份行存单发行利率本周均有所上行，9M提价幅度较小
15. 存单1Y-3M期限利差分位数水平维持在36%附近
16. 6M及以上存单信用利差处于相对低位
17. 城商行、农商行与股份行的信用利差处于历史偏低位置
18. 存单与资金、国债、MLF、中短票比价
19. 本周存单-R007价差下行至37%分位数位置
20. 本周存单-国债价差下行至43%分位数水平
21. 本周MLF-存单价差收窄至0BP附近
22. 本周中短票-存单价差上行至50%分位数位置