20221115-国信证券-华统股份-002840.SZ-10月销售简报点评_出栏维持高增_产能逐月兑现_5页_263kb
报告摘要
华统股份 (002840. SZ) 详细总结
核心内容
华统股份（002840.SZ）在2022年10月继续保持生猪销售的同比增长态势，展现出强劲的养殖能力与市场竞争力。公司销售数量为11.9914万头，环比下降7.99%，但同比增长1379.87%；销售收入达2.83亿元，环比下降6.84%，同比增长2200.55%。商品猪销售均价为27.29元/公斤，较9月上涨12.49%，显示出公司在价格端的竞争力。
主要观点
1. 出栏增长趋势显著
- 公司2022年10月生猪出栏量持续增长，验证了其养殖能力。
- 预计2022-2024年公司出栏量将依次达到120万头、300万头和500万头。
- 当前公司一体化楼房养猪年产能约为300万头，母猪存栏接近15万头，产能释放节奏加快。
2. 浙江地域优势显著
- 浙江为生猪销区，猪价高于全国平均水平，公司享受区域溢价。
- 浙江散户较少，疫情防控压力小，具备天然的无疫区优势。
- 公司在浙江的养殖资产稀缺，单位盈利能力和现金持续能力优于同行。
3. 成长逻辑逐步验证
- 公司在2022年Q3实现归母净利1.04亿元，同比增长200.95%，成长性显著。
- 预计2022-2024年归母净利分别为4.69亿元、18.70亿元和36.34亿元，增速分别为344%、299%和94%。
- EPS预计为0.77元、3.09元和6.00元，对应PE分别为30.6X、7.7X和4.0X，估值修复空间充足。
4. 三大核心优势支撑成长
- 区域优势：浙江销区特性带来价格优势，单位超额收入明显。
- 后发优势：非瘟后逆势扩张，形成种猪等资源的成本优势。
- 资金优势：公司获得政府产业基金增资及大股东定增，资金实力增强，支撑未来产能释放。
关键信息
财务预测与估值
| 指标 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|
| 归母净利（亿元） | 4.69 | 18.70 | 36.34 |
| EPS（元） | 0.77 | 3.09 | 6.00 |
| P/E（X） | 30.6 | 7.7 | 4.0 |
| P/B（X） | 5.2 | 3.0 | 1.9 |
| EV/EBITDA（X） | 12.4 | 5.3 | 3.1 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 现金及现金等价物 | 576 | 424 | 538 | 2003 | 4262 |
| 流动资产合计 | 1265 | 1275 | 1790 | 4357 | 7693 |
| 资产总计 | 4996 | 7136 | 8668 | 11697 | 15118 |
| 负债合计 | 2768 | 5022 | 6115 | 7277 | 8279 |
| 股东权益 | 1706 | 1542 | 1870 | 3273 | 5090 |
| 资产负债率 | 66% | 78% | 78% | 72% | 66% |
利润表（单位：百万元）
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 8836 | 8342 | 14505 | 27915 | 39949 |
| 营业成本 | 8539 | 8115 | 13302 | 24623 | 33925 |
| 营业利润 | 177 | (205) | 619 | 2562 | 5036 |
| 归属于母公司净利润 | 135 | (192) | 469 | 1870 | 3634 |
| 毛利率 | 3% | 3% | 8% | 12% | 15% |
| EBIT Margin | 1% | 0% | 6% | 10% | 13% |
| EBITDA Margin | 3% | 3% | 9% | 12% | 14% |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 1142 | 2831 | 4657 |
| 投资活动现金流 | (1630) | (980) | (680) |
| 融资活动现金流 | 602 | (386) | (1719) |
| 企业自由现金流 | (186) | 2225 | 4768 |
| 权益自由现金流 | (111) | 2137 | 4738 |
投资建议
公司具备区域、后发与资金三大优势，有望成为新一轮猪周期中的成长股。随着产能逐步释放，成本持续改善，公司成长性及估值修复空间充足。浙江养殖资产稀缺，具备高猪价和低疫情风险的优势，预计公司未来盈利能力将显著提升，现金持续能力优于同行。
风险提示
- 行业发生不可控生猪疫情死亡事件；
- 粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力；
- 生猪价格大幅波动带来的盈利波动。
附：相关研究报告
- 《华统股份（002840.SZ）-2022年三季报点评：Q3实现归母净利1.04亿元，同比增长200.95%》——2022-10-26
- 《华统股份（002840.SZ）-9月销售简报点评：养殖量价表现优秀，成长逻辑逐步验证》——2022-10-13
- 《华统股份（002840.SZ）-8月销售简报点评：养殖出栏稳步兑现，生猪销价表现突出》——2022-09-09
- 《华统股份（002840.SZ）-2022年半年报点评：Q2实现归母净利0.29亿元，养殖量价稳步兑现》——2022-08-29
- 《华统股份(002840.SZ)-立足浙江辐射全国的楼房养猪龙头，三大优势塑造周期成长股》——2022-08-01
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