深度报告-20220801-国信证券-华统股份-002840.SZ-立足浙江辐射全国的楼房养猪龙头_三大优势塑造周期成长股_30页_5mb

报告摘要

华统股份（002840.SZ）总结

公司概况：立足浙江的生猪一体化龙头

华统股份是一家立足浙江并辐射全国的生猪产业链一体化企业，涵盖“饲料-养殖-屠宰-肉制品深加工”全环节。公司作为浙江省区域性屠宰龙头，常年位居省内前二，2021年实现生猪屠宰量302万头。同时，公司也在加快省外屠宰投资布局，覆盖江苏、河南、湖南、湖北等地。在生猪养殖方面，公司自2020年起加速扩张，已建成约300万头产能的自繁自养楼房一体化养殖场。

生猪行业：价值成长型公司的内核是“有超额收益的快速量增”

周期本质

猪周期受蛛网模型影响，基本维持四年一周期的波动规律。随着母猪补栏的生产时滞（约1.5年），猪价与产能之间的关系形成周期性波动。

周期预判

近期猪价上涨至20元/公斤以上，行业景气有望持续上行。从历史经验看，非瘟后的首轮市场化猪周期时间跨度较短，而非拉长。目前行业整体面临现金流紧张和成本压力，但随着猪价上涨，行业盈利有望改善。

股价复盘

在规模化趋势下，上市公司普遍表现出较好的周期成长性。牧原股份因具备“单位超额收益+出栏快速增长”成为价值成长型代表。非牧原上市公司在长周期中亦有较好的成长性，尤其是华统股份等后发企业，具备显著的区域和成本优势。

公司看点：三大核心优势铸就单位超额收益+出栏增速快的护城河

区域优势

浙江为生猪销区，商品猪均价高于全国1-2元/公斤；
浙江几乎没有农民养殖户，属天然无疫区，具备良好的防疫条件；
公司在浙江的养殖业务具备“超额收入+防疫佳”的双重优势。

后发优势

华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张；
行业在非瘟后逐步形成有效的生物安全防控体系，公司受益于行业技术升级红利；
公司种猪等资源具备成本优势，提升养殖效率。

资金优势

多元化资金来源（可转债、大股东定增、政府补贴）；
2020年通过可转债募集5.5亿元用于生猪养殖；
2022年大股东定增9.2亿元，进一步夯实资金实力；
屠宰主业现金流稳定，为养殖扩张提供保障。

盈利预测与估值

盈利预测

2022-2024年：预计公司归母净利分别为4.69亿元、18.70亿元、36.34亿元，年增速分别为344%、299%、94%；
每股收益（EPS）：2022年为0.77元，2023年为3.09元，2024年为6.00元；
ROE：预计2022年为25.1%，2023年为57.1%，2024年为71.4%。

估值

合理估值：31.5-33.1元；
当前股价：22.57元，存在约40%-50%的溢价空间；
估值方法：通过绝对估值和相对估值，得出合理区间。

风险提示

生猪及原料价格波动风险；
不可控动物疫病大规模爆发的风险。

关键财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	83.42	83.42	145.05	279.15	399.49
净利润（亿元）	1.35	-1.92	4.69	18.70	36.34
每股收益（元）	0.30	-0.42	0.77	3.09	6.00
EBIT Margin	1.2%	0.1%	5.7%	9.5%	12.8%
ROE	7.9%	-12.5%	25.1%	57.1%	71.4%
市盈率（PE）	74.9	-53.5	29.2	7.3	3.8
EV/EBITDA	55.0	59.7	15.5	6.5	3.8
市净率（PB）	5.93	6.68	7.31	4.18	2.69