20220110-国信证券-华统股份-002840.SZ-浙江养殖优质资产_估值修复空间充裕_6页_621kb

华统股份（002840）证券研究报告总结

核心内容

华统股份（002840）是一家专注于食品饮料行业的公司，其核心业务包括生猪养殖与屠宰加工。2022年1月，公司首次公开披露了其生猪存栏及出栏目标，为投资者提供了更清晰的业务发展预期。研究认为，公司具备良好的市场前景与估值修复潜力，维持“买入”评级。

主要观点

1. 猪周期布局时机良好
   2022年被视为生猪板块布局的最佳时机，尤其推荐具备财务安全、出栏增速快、资金实力强的小型养殖企业。华统股份因其在猪周期中的战略定位，被列为首选标的。

2. 区域优势显著，养殖资产稀缺

   • 公司主要布局在浙江，当地环保政策严格，散户少，非洲猪瘟防控压力小，有利于公司稳定运营。
   • 浙江猪价高于全国平均水平，公司以养大肥猪为主，相比标猪出肉量更高，具有更高的盈利空间。
   • 公司采用自繁自养一体化的楼房养殖模式，是国内独一无二的养殖模式，具备稀缺性，应享有更高估值。

3. 估值修复空间充裕

   • 当前估值相比其优质养殖资产仍有较大提升空间。
   • 按照2023年出栏230万头的目标，公司养殖资产头均市值有望达到4000元，对应估值约92亿元。
   • 结合屠宰业务预计估值45亿元，整体估值接近140亿元。
   • 公司2022年合理估值区间为25.1-26.2元，较当前股价（18.07元）有40%-50%的溢价空间。

4. 财务预测与盈利预期

   • 预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.59亿元、3.98亿元、9.15亿元，对应EPS分别为0.35元、0.89元、2.04元。
   • 2022年公司毛利率预计为6.09%，较2021年提升，随着产能上量及成本改善，2022年成本有望降至15-16元/公斤。
   • 公司2022年PE为20.4X，预计未来几年将显著下降，体现业绩增长预期。

关键信息

出栏目标与产能规划

• 2022年目标生猪出栏120万头左右，2023年目标230万头左右，出栏增速弹性较大。
• 公司2022年屠宰量目标为500万头，预计屠宰利润约3亿元。

估值方法与敏感性分析

• 采用FCFE（自由现金流折现）估值方法，合理估值区间为25.1-26.2元。
• 估值对WACC（加权平均资本成本）和永续增长率较为敏感，敏感性分析显示估值对折现率和永续增长率的变化反应显著。

财务指标预测

同类公司比较

投资建议

• 公司是典型的贝塔与阿尔法双击标的，贝塔来自猪周期的布局时机，阿尔法来自其稀缺的养殖资产与高成长性。
• 鉴于公司生猪产能上量速度及成本改善超预期，上调估值区间，继续重点推荐。

风险提示

• 行业发生不可控生猪疫情导致死亡事件。
• 粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。

总结

华统股份凭借其在浙江地区的区域优势、独特的自繁自养一体化养殖模式及未来两年的产能扩张计划，具备较高的估值潜力。公司当前估值修复空间充足，预计2022年合理股价区间为25.1-26.2元，较当前股价有40%-50%的溢价空间。公司盈利预期强劲，2022年及2023年净利润有望大幅增长，成为行业中的优质资产。建议投资者关注其在猪周期中的表现及区域竞争优势，继续重点推荐。