20140916-光大证券-思创医惠-300078.SZ-RFID迎来迅猛增长_物联网巨头雏形初显_26页_1mb

报告摘要

中瑞思创是一家国内领先的零售系统解决方案提供商，主要业务涵盖电子防盗系统（EAS）和无线射频识别（RFID）产品及服务。公司自成立以来，以EAS产品为主，但近年来大力布局RFID业务，逐步向物联网服务提供商转型。公司还积极进行产业链并购，拓展业务范围，提升技术实力，加速向智能商业服务厂商发展。

EAS业务稳定增长
- EAS行业需求主要由零售业的防损防盗需求驱动，尤其是发展中国家市场，需求持续增长。
- 随着欧美经济复苏，EAS市场有望保持稳定增长，公司作为行业龙头，未来三年EAS业务预计保持15%左右的复合增速。
- 公司软标签占比逐年提升，源标签计划的实施将进一步拓展市场空间。
RFID业务进入高速增长期
- RFID市场需求因技术进步和价格下降而快速启动，尤其在零售、物流等应用领域。
- 公司RFID业务自2013年后快速增长，2014年上半年实现销售收入1,793.32万元，同比增长114.55%。
- 2014年公司RFID产能将释放，预计全年RFID业务增长将超过300%。
产业链并购推动转型
- 公司积极进行并购，拓展技术、产品和市场渠道，提升其在物联网领域的综合竞争力。
- 2013年以来，公司完成了对多家企业的并购，包括智利GL、世纪超讯、钜芯电子等，进一步增强其海外渠道和行业应用能力。
盈利预测与投资评级
- 公司2014-2016年EPS预计分别为0.62元、0.86元和1.17元。
- 基于未来增长预期和并购前景，给予公司2015年35倍PE估值，对应目标价30.1元，首次给予“买入”评级。

公司背景
中瑞思创是唯一一家在EAS行业上市的公司，大股东路楠直接持股33.58%，并通过博泰投资间接持股3.36%。公司通过资本运作，控股和参股十余家子公司，业务覆盖EAS制造、RFID制造与应用、营销渠道和服务等。
业务结构
公司产品以EAS为主，RFID业务快速增长，同时布局ESL等新兴技术。EAS产品包括硬标签和软标签，其中硬标签占比超过60%，软标签占比提升至23%。
市场表现
- 2013年公司实现营收4.24亿元，同比增长27.13%，净利润8580万元，同比增长20.56%。
- 2014年上半年，公司营收2.09亿元，同比增长8.38%，净利润4207.72万元，同比增长-2.68%。
- 公司国内业务增长迅速，2013年国内销售收入4195万元，同比增长86.85%。
财务数据
- 2014-2016年预测营业收入分别为5.46亿、7.51亿和9.51亿元，同比增长分别为28.41%、37.64%和26.55%。
- 2014-2016年预测归属母公司净利润分别为1.03亿、1.43亿和1.96亿元，同比增长分别为20.91%、38.07%和36.74%。
- 公司在手现金充足，2014年2季度末达6.2亿元，为持续并购提供支持。
风险提示
- 行业竞争加剧的风险。
- RFID应用进展缓慢的风险。
- 并购效果不及预期的风险。