> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天合光能（688599）2026年中报点评总结 ## 核心内容 天合光能发布2026年上半年财务报告，整体表现呈现以下特点： - **营收与利润**：2026年H1营收为319.85亿元，同比增长3.0%；归母净利润为-2.70亿元，同比增长90.8%；扣非净利润为-28.90亿元，同比增长2.2%。 - **毛利率与净利率**：毛利率为7.6%，同比提升2.1个百分点；归母净利率为-0.8%，同比提升8.6个百分点，显示公司盈利能力逐步改善。 - **季度表现**：2026年Q2营收151.56亿元，环比下降9.9%；归母净利润扭亏为盈，达到0.13亿元，毛利率8.5%，环比提升1.8个百分点。 - **投资收益**：公司通过处置股权资产及公允价值变动实现投资收益，2026年H1投资收益为5.58亿元，Q2投资收益达4.99亿元，公允价值变动收益为9.59亿元，对利润形成积极贡献。 - **资产减值**：Q2计提资产减值约4亿元，影响当期利润。 ## 主要观点 ### 1. **业务表现** - **组件业务**：2026年H1组件出货量超25GW，高质量订单占比持续提升，盈利能力改善。截至2026年6月底，210组件历史累计出货量突破260GW，显示公司在高价值市场中的领先地位。 - **储能业务**：2026年H1储能出货量超5GWh，同比增长188%，海外项目数量增长250%，储能业务成为公司第二增长曲线，实现整体正向盈利。截至2026年6月底，储能业务全球历史累计发货量突破25GWh。 - **分布式系统**：持续贡献可观正向利润，支撑公司整体盈利能力提升。 - **支架业务**：在2026年6月伍德麦肯兹全球跟踪支架制造商综合排名中，天合光能稳居全球第二。 ### 2. **财务状况** - **费用增长**：2026年H1期间费用为43.77亿元，同比增长13.9%，费用率13.7%，同比上升1.3个百分点。费用增长主要由财务费用增加所致。 - **现金流改善**：2026年H1经营性净现金流为50.72亿元，同比增长175.1%；Q2经营性现金流为9.82亿元，环比下降76.0%。 - **资本开支收缩**：2026年H1资本开支为22.10亿元，同比下降34.7%；Q2资本开支为11.3亿元，环比上升4.9%。 - **存货情况**：截至2026年H1末，存货为260.71亿元，较2025年末增长3.2%。 ### 3. **财务预测** - **盈利预测**：公司2026-2028年归母净利润预测分别为2.8亿元、20.4亿元、40.2亿元，同比分别增长104%、621%、97%。 - **估值指标**：对应2026-2028年PE分别为114.50倍、15.89倍、8.05倍；PB分别为1.51倍、1.42倍、1.21倍。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司未来6个月股价表现有望超越基准指数15%以上。 ## 关键信息 ### 1. **经营亮点** - 储能业务成为新的增长点，出货量与海外项目数量显著增长。 - 组件业务保持稳定，高质量订单占比提升，推动盈利能力改善。 - 支架业务在全球市场中排名靠前，巩固行业地位。 - 投资收益与公允价值变动显著贡献利润，显示公司资产配置能力。 ### 2. **风险提示** - 行业需求不及预期。 - 行业竞争加剧，可能影响利润空间。 ### 3. **市场数据** - **收盘价**：13.83元 - **一年最低/最高价**：11.78元 / 24.26元 - **市净率**：1.59倍 - **流通A股市值**：32,397.71亿元 - **总市值**：32,397.71亿元 ### 4. **财务数据概览** | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入(百万元) | 66,975 | 83,554 | 94,931 | 140,855 | | 归母净利润(百万元) | -7,031 | 283 | 2,039 | 4,024 | | 毛利率(%) | 5.18 | 10.87 | 12.22 | 12.87 | | 归母净利率(%) | -10.50 | 0.34 | 2.15 | 2.86 | | P/E (现价&最新股本摊薄) | 4.61 | 114.50 | 15.89 | 8.05 | | P/B (现价) | 1.53 | 1.51 | 1.42 | 1.21 | ### 5. **现金流与资产负债** | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流(百万元) | 6,902 | 14,097 | 7,174 | 11,264 | | 投资活动现金流(百万元) | -3,722 | -178 | -273 | -2,734 | | 筹资活动现金流(百万元) | -5,059 | 2,681 | -2,619 | 5,499 | | 现金净增加额(百万元) | -1,522 | 16,600 | 4,283 | 14,029 | | 资产负债率(%) | 76.93 | 80.98 | 80.68 | 82.99 | ## 总结 天合光能2026年H1在组件业务保持稳定出货的同时，储能业务实现显著增长，成为公司新的利润增长点。公司通过资产处置和公允价值变动获取了可观的投资收益，有效缓解了利润压力。尽管费用有所上升，但经营性现金流大幅改善，显示公司运营效率提升。未来，公司有望通过储能业务的持续发展及组件业务的盈利能力提升，实现业绩的快速增长。当前估值较高，但考虑到业务增长潜力，维持“买入”评级。