20220321-东兴证券-爱柯迪-600933.SH-多因素致业绩短期承压_新能源转型加速推进_7页_893kb

报告摘要

爱柯迪（600933）总结

核心内容

爱柯迪是一家专注于铝合金精密压铸件生产的股份制企业，近年来在传统中小件产品和新能源汽车相关产品领域均取得显著进展。尽管2021年公司归母净利润出现较大幅度下滑，但营业收入仍实现增长，主要得益于新能源汽车及智能化产品的快速拓展。

主要观点

业绩表现：2021年公司实现营业收入32.1亿元，同比增长23.8%；归母净利润3.1亿元，同比下降27.2%。第四季度营业收入同比增长0.8%，但归母净利润同比大幅下降82.1%，主要受到原材料、运费及汇率波动等因素影响。
产品战略：公司明确“中小件+新能源三电系统+汽车结构件”的产品战略，加速向电动化、智能化转型。目前，公司已基本实现新能源三电系统、自动驾驶/ADAS影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件的全覆盖。
新能源转型：新能源汽车相关产品销售收入同比增长约180%，热管理系统、电控系统、电驱系统产品收入占比超7%。2021年公司获得的新项目中，新能源汽车产品预计金额占比约70%，显著高于2020年的28%。
产能扩张：公司正在推进宁波慈城产业园、安徽马鞍山工厂、墨西哥工厂等新产能建设，以支持新能源产品的快速增长需求。4400T压铸机已量产，预计还将引入3500T、6100T、8400T等大吨位压铸机。
盈利预测：考虑到原材料和运费上涨的影响，公司2022-2024年归母净利润预测分别为5.98亿元、7.26亿元、9.21亿元，对应EPS分别为0.69元、0.84元、1.07元。2022年3月18日收盘价对应的PE分别为19倍、16倍、13倍，维持“强烈推荐”评级。
财务指标：2021年公司毛利率为26.32%，净利率为10.07%。2022年预计毛利率提升至29.94%，净利率提升至14.76%。资产负债率从2020年的21%上升至2021年的29%，但预计未来会有所下降。

关键信息

2021年财务数据：营业收入32.1亿元（+23.8%），归母净利润3.1亿元（-27.2%），汇兑损益约1亿元，较2020年增加0.89亿元。
2022年财务预测：营业收入41.53亿元（+29.6%），归母净利润5.98亿元（+92.9%），对应PE为19.2倍。
2023年财务预测：营业收入48.57亿元（+16.9%），归母净利润7.26亿元（+21.5%），对应PE为15.8倍。
2024年财务预测：营业收入59.05亿元（+21.6%），归母净利润9.21亿元（+26.8%），对应PE为12.5倍。
PE与PB变化：2021年PE为36.97倍，PB为2.52倍，预计2024年PE降至12.5倍，PB降至1.72倍。
风险提示：包括乘用车销量不及预期、原材料价格上涨、汇率波动、运价上涨以及新产品拓展情况不及预期等。

产品结构与市场竞争力

中小件产品：公司是铝合金精密压铸件的全球隐形冠军，具备在转向系统、雨刮系统、动力系统、制动系统等领域的较强竞争力。
新能源产品：公司已基本实现新能源三电系统、自动驾驶/ADAS影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件的全覆盖，新能源产品占比持续提升。
行业趋势：随着行业集中度提升，公司作为龙头将持续受益。新能源汽车和智能化产品的市场需求增长，为公司带来业绩增量。

公司动态

产能扩张：公司正在推进多个新工厂建设，包括宁波慈城产业园、安徽马鞍山工厂和墨西哥工厂，以支持新能源产品的快速增长。
融资计划：公司拟公开发行16亿元可转换公司债，以助力新能源产能扩张。

分析师信息

李金锦：南开大学管理学硕士，多年从事汽车行业研究，2021年加入东兴证券研究所。
张觉尹：西安交通大学学士，复旦大学金融硕士，2019年加入东兴证券研究所。

投资评级

公司投资评级：维持“强烈推荐”。
行业投资评级：看好。

附表：财务预测

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	2,591	3,206	4,153	4,857	5,905
归母净利润(百万元)	426	310	598	726	921
每股收益(元)	0.50	0.36	0.69	0.84	1.07
P/E	26.62	36.97	19.20	15.80	12.46
P/B	2.62	2.52	2.25	1.98	1.72