深度报告-20221120-浙商证券-爱柯迪-600933.SH-爱柯迪深度报告_发力新能源中大件_后来将居上_24页_3mb

爱柯迪深度报告总结

核心内容

爱柯迪（600933）是一家深耕压铸行业二十余年的全球中小件压铸龙头，业务向新能源中大件转型，布局“中小件+新能源三电系统+汽车结构件”战略，产品定位为新能源汽车和智能驾驶。公司自2020年起大力发展新能源业务，虽相比同行较晚，但凭借强大的管理能力、产能扩张和新技术卡位，有望在新能源领域后来居上。

主要观点

• 新能源业务增长迅速：2021年新能源业务收入占比7%，2022年新能源订单占比达70%，预计未来将成为公司主要增长点。
• 管理能力突出：公司通过五次股权激励，提升员工积极性和管理效率，2016-2021年人均产值提升24%，单生产人员创收提升37%。
• 产能扩张加速：进入第二轮产能扩张期，已购入280亩土地，宁波科技园打造新能源中大件，新增45台大型压铸机（840T~8400T），提升产品附加值。
• 技术布局领先：布局半固态技术、锌合金压铸技术，提升单车配套价值，拓展高端市场。
• 客户结构优化：原有Tier1客户如法雷奥、博世、马勒等向新能源转型，公司积极拓展新客户如蔚来、理想、宁德时代等，实现新旧客户同步发展。

关键信息

业务布局

• 中小件：雨刮器壳体全球市占率约30%，产品种类繁多，具备高附加值。
• 新能源三电系统：产品包括电池包、多合一电机壳体、电控壳体等，2025年目标占比30%，2030年目标占比70%。
• 汽车结构件：如后底板、车身结构件等，未来将成为主要收入来源。

产能扩张

• 宁波科技园：118亩，预计2023年底投产，新增产能710万件，对应产值23.3亿元。
• 柳州、墨西哥基地：2022年下半年投产，合计约280亩，提升产能和出口能力。
• 安徽马鞍山：签署投资协议，计划用地330亩，后备产能充足。

技术卡位

• 半固态技术：通过收购银宝山51%股份，布局半固态技术，适用于2~8kg中大型产品。
• 锌合金技术：收购富乐太仓67.5%股权，布局锌合金压铸，单车价值提升约2000元。

盈利能力

• 毛利率领先：2021年毛利率26.32%，高于行业平均4.6pct。
• 净利率优势：2021年净利率10%，高于行业2pct。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利分别为6、8、10亿元，YOY分别为97%、31%、31%；EPS分别为0.69、0.91、1.19元/股，对应PE分别为29、23、17倍。

风险提示

• 汽车行业景气度下降。
• 汇率、原材料、海运费波动。
• 新能源产能扩张不及预期。

投资评级

• 首次覆盖：给予“买入”评级。
• 估值优势：公司估值低于行业均值，处于高速扩张期，应享受估值溢价。

财务摘要

行业趋势

• 新能源车轻量化需求：单车用铝量CAGR为3%，预计2028年全球汽车铝压铸市场空间达7168亿元。
• 一体化压铸趋势：特斯拉带动一体化压铸，多家厂商跟进，爱柯迪布局4400T~8400T压铸机，应对行业变革。

结论

爱柯迪凭借中小件的管理优势、产能扩张和新技术布局，有望在新能源中大件市场后来居上。短期受益于铝价及汇率成本优势，中期享受capx红利，长期受益于新能源市场持续增长和一体化趋势。公司具备较强的技术能力和客户基础，未来增长潜力较大。