20220429-中诚信国际-高收益债策略周报_一季度土地出让收入大幅下降_高收益债净价指数波动下跌_13页_1mb

策略周报总结（2022年4月18日—2022年4月23日）

核心内容概述

本报告为中诚信国际研究院发布的第74期、2022年第15期高收益债策略周报，主要分析了一级市场与二级市场高收益债券的发行及交易情况，并对当前债市风险动态进行了梳理。报告指出，高收益债一级市场发行规模回升，但二级市场成交活跃度有所下降，同时部分债券出现违约风险，需重点关注。

主要观点与关键信息

一级市场

• 发行规模回升：4月18日至4月22日，高收益债发行总额为196.36亿元，环比增加116.25亿元。
• 发行利率及利差上行：加权发行利率为6.91%，加权信用利差为457.33BP，较前值上行11BP。
• 城投债为主：高收益城投债发行规模占高收益债总发行量的76.83%，其中山东、江苏、湖南等9省市发行规模较高。
• 区域利差差异明显：山西、广西、贵州等区域发行利差较高，分别为524BP、515BP、515BP。
• 非城投国企发行情况：云投集团发行110D“22云投SCP011”18亿元，票面利率为6.10%；洛阳国宏发行3年期“22国宏投资PPN001”10亿元，票面利率为6.00%。

二级市场

• 净价指数波动下跌：CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动下跌走势，4月22日指数为98.81，较前值小幅下跌0.029%。
• 非城投国企表现较好：仅非城投国企净价指数有所上涨，涨幅为0.095%。
• 区域及行业分化明显：城投债重点区域中，天津、湖南净价指数涨幅靠前；产业债重点行业中，交通运输、综合涨幅较高。
• 成交活跃度下行：高收益债二级市场成交总额为730.72亿元，较前值减少11.44%，占狭义信用债成交总额的7.73%。
• 异常成交占比增加：偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为17.29%，较前值增加3.38个百分点。
• 投机型债券交易活跃：其中，“21宝龙02”出现大额低价交易，单笔成交10.48亿元，净价为66元，是异常交易的典型代表。

债市风险动态

• 违约事件频发：
  • 阳光城集团股份有限公司：未按时兑付“20阳城02”利息，构成实质性违约。
  • 武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司：未按时兑付“20明诚03”回售本息，构成实质性违约。
  • 新华联控股有限公司：未按时兑付“19新华联控MTN001”利息，构成实质性违约。
  • 中融新大集团有限公司：未按时兑付“18中融新大MTN002”本息，构成实质性违约。
• 评级下调：深圳洪涛集团股份有限公司主体及债项评级由BB下调至B，评级展望为负面。

策略建议

1. 关注城投债区域融资改善：由于房地产行业融资和销售情况未明显改善，债务负担较重、土地财政依赖较高的区域可能面临较大资金周转压力，弱区域融资环境或边际好转，建议投资者密切关注区域融资改善程度。
2. 关注异常交易及估值偏离度：高收益债市场中，部分债券出现较大估值偏离度，需警惕市场波动带来的风险。
3. 关注高收益债的兑付风险：本期有多个债券接近兑付日，如“19豫能化PPN004”、“18康得投资PPN001”、“19恒大01”，提醒投资者关注其兑付情况。

数据与图表

• CCXI高收益债券财富指数：本期上涨0.113%，涨幅收窄。
• 高收益债发行分布：图3显示了高收益债的发行规模分布，云投集团、柳州东城、万盛公司、成都兴旅等为发行规模靠前的主体。
• 高收益债成交分布：图15显示了成交收益率在6%-10%之间的高收益债成交规模分布，投资型高收益债成交占比高。
• 高收益债成交估值偏离度分布：图21展示了高收益债成交的估值偏离度分布，部分债券出现显著偏离，如深业物流、碧桂园等。

风险提示

• 信用风险溢出效应：部分违约事件可能引发信用风险的连锁反应，需关注相关主体的信用状况。
• 政策超预期收紧：需警惕政策变动对市场流动性及融资环境的影响。
• 关注高收益债的兑付情况：近期多个债券面临兑付，建议投资者密切跟踪相关公告及市场动态。