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业绩略超预期，下游多点开花助力业绩高增长

核心内容

公司2020年年报显示，其业绩表现略超市场预期，全年营收约18.9亿元，同比增长12.5%；归母净利润5.6亿元，同比增长21.9%；扣非后归母净利润4.9亿元，同比增长16.6%。2020年第四季度，公司业绩创季度新高，营收约5.5亿元，同比增长13.5%；归母净利润约1.9亿元，同比增长24.2%。盈利能力显著提升，毛利率同比增长0.8个百分点至44.8%，净利率增长3.0个百分点至34.3%。净利率增长幅度高于毛利率，主要得益于销售费用率和管理费用率分别同比下降1.3和1.4个百分点。

主要观点

• 新能源车业务：2020年新能源车销量约137万辆，同比增长11%。ToC市场表现强劲，高端车型占比提升，预计2021年销量将同比增长50%以上。
• 新能源业务：光伏和风电新增装机量分别增长60%和178%，带动逆变器和变流器需求大幅增长。预计新能源业务同比增长50%以上，营收占比提升至31%。
• 工控板块：受益于新基建和工控行业复苏，预计2021年工控业务营收同比增长30%左右，占比接近30%。
• 整体增长：公司预计2021~2023年归母净利润分别为7.0、8.8和10.9亿元，当前股价对应PE分别为32、26和21倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

财务摘要

2021年展望

• 新能源车：预计销量同比增长50%以上，成为公司业绩增长的重要驱动力。
• 光伏风电：在补贴退出后仍有望实现35%以上的增长，成为未来核心增长点。
• 工控行业：景气复苏，预计带动公司营收增长30%左右。
• 公司份额：公司在新能源车和新能源逆变器、变流器市场中保持较高市场份额，直接受益于行业增长。

风险提示

• 原材料价格波动
• 海外市场业务波动
• 汇率波动

投资建议

• 维持“强烈推荐”评级
• 未来6-12个月，预计公司股价相对沪深300指数涨幅在20%以上

业务结构分析

• 新能源车：全年销量约137万辆，同比增长11%。ToC市场表现突出，高端车型占比提升。
• 新能源：光伏、风电新增装机分别为48.2GW和71.67GW，同比增长60%和178%，带动逆变器和变流器需求增长。
• 工控：受益于新基建和行业复苏，预计2021年营收同比增长30%。
• 照明业务：保持稳定，但未提及具体增长数据。
• 家电业务：有所下滑，但未说明具体原因。

财务预测

营运能力

• 总资产周转率：从0.5提升至0.7
• 应收账款周转率：从2.4提升至3.1
• 应付账款周转率：从2.9下降至2.5

现金流分析

公司估值

• P/E：从49.4倍下降至20.7倍
• P/B：从8.6倍下降至4.8倍
• EV/EBITDA：从35.5倍下降至15.1倍

总结

公司2020年业绩略超预期，主要得益于新能源车、光伏风电和工控板块的高增长。2021年业绩增长确定性高，预计新能源车销量增长50%以上，光伏风电增长35%以上，工控行业复苏带来30%左右增长。公司作为薄膜电容龙头，持续受益于新能源、新能源车和工控市场的发展，未来三年净利润有望持续增长，当前估值合理，维持“强烈推荐”评级。