20151123-中国银河-国内宏观经济周报1546期（总198期）_国企利润继续回落_14页_1mb

国企利润继续回落总结

核心内容

2015年1-10月，全国国有及国有控股企业经济运行下行压力依然较大，总营业收入为36.79万亿元，同比下滑6.3%，环比回落0.2个百分点。国有控股企业营业收入下滑速度加快，利润降幅扩大至-9.8%，比1-9月扩大1.6个百分点。地方国有企业利润连续三月同比下降，降幅逐渐加大，1-10月同比下降6%，而中央国有企业成本下滑7.5%。

主要观点

• 国企利润持续下滑：1-10月，国企利润降幅扩大，经济出清对整体国企运行造成显著影响，营收和利润以降为主。
• 地方国企面临更大压力：地方国企利润下滑速度加快，主要与成本快速上行有关，尤其是销售费用和管理费用未见明显下降。
• 财务成本有所改善：央行利率下行对央企财务成本有明显改善，1-10月央企财务成本为9.4%，比1-9月下降1.5个百分点；而地方国企财务成本改善效果已在9月显现。
• 行业持续亏损：钢铁、煤炭和有色行业继续亏损，反映经济结构调整的阵痛。
• 汇率稳定基础增强：人民币汇率在9、10月份表现平稳，离岸人民币贬值预期减弱，贸易顺差保持较大规模，为汇率稳定提供支撑。
• 利率走廊机制建立：11月20日起，央行下调SLF利率，构建更窄的利率走廊，有助于稳定市场预期和短期流动性。
• 资金流动趋于稳定：10月资金流出动力减弱，结售汇逆差收窄，外汇占款小幅回升，显示跨境资金流动改善。
• 农产品价格小幅回升：蔬菜、鸡蛋、水产品等价格环比上涨，拉高CPI约0.11个百分点；猪肉价格继续回落，但市场期待需求回升带动价格上涨。

关键信息

国企经济运行

• 营业收入：1-10月总营收36.79万亿元，同比下滑6.3%。
• 利润情况：1-10月国企利润降幅为-9.8%，地方国企利润同比下降6%。
• 成本情况：地方国企成本仅下滑2.1%，而央企成本下滑7.5%；销售费用和管理费用未见大幅下降。
• 负债情况：1-10月全国国企负债77.91万亿元，同比增长19%，其中央企负债增长24.2%。

利率走廊机制

• SLF利率调降：11月20日起，SLF隔夜和7天利率分别下调至2.75%和3.25%，比之前分别下调175BP和225BP。
• 利率走廊作用：SLF和超额准备金存款利率构建的利率走廊有助于稳定市场预期，防范IPO和美加息冲击，完善货币政策调控工具。
• 流动性管理：央行维持地量操作，货币市场利率偏稳，公开市场操作与SLF结合，有助于维持资金利率在较低位置运行。

资金流动与汇率

• 资金流出减弱：10月外汇占款小幅增加，结售汇逆差收窄，售汇减少是主要原因。
• 汇率稳定：人民币汇率保持平稳，离岸人民币贬值预期减弱，IMF即将决定是否将人民币纳入SDR货币篮子。
• 贸易顺差支撑：8-10月贸易顺差均超过600亿美元，为人民币汇率稳定提供基础。

农产品价格变化

• 蔬菜价格回升：寿光农产品物流园蔬菜价格定基指数上涨10.92%，环比涨幅13.78%，受天气影响运输不畅和产量下降。
• 鸡蛋价格回升：鸡蛋零售价格上涨0.5%，自9月以来首次上行。
• 猪肉价格回落：全国瘦肉型猪出栏均价继续下跌，市场期待需求回升带动价格上涨。
• 其他农产品：粮食价格小幅回升，食用油价格小幅下跌，水果价格上行。

总结

整体来看，2015年1-10月，国有企业经济运行依然面临下行压力，利润持续下滑，主要受行业出清和成本上升影响。地方国有企业在成本控制和财务成本方面面临更大挑战。央行通过利率走廊和公开市场操作稳定市场预期，同时汇率稳定基础增强，跨境资金流动趋于平稳。农产品价格小幅回升，对CPI有一定拉动作用，但猪肉价格仍处于回落通道。未来，随着经济出清和改革推进，国企效益有望逐步改善，但短期内仍需面对流动性压力和汇率波动。