20151123-国金证券-利率债小专题暨11月23日债券周评_利率走廊_短期利率的稳定器_19页_1mb

利率走廊：短期利率的稳定器

核心内容

利率走廊是一种货币政策调控机制，通过设定央行贷款便利工具（如SLF）和存款便利工具（如超额准备金利率）的利率上下限，将货币市场利率控制在目标利率附近，从而实现对短期利率的稳定。与传统的公开市场操作相比，利率走廊更有利于形成稳定的市场预期，提高对流动性变化的反应效率，降低短期利率波动。

主要观点

• 利率走廊机制：通过设定利率上下限，央行可以更有效地调控短期利率，使其围绕目标利率波动。
• 国际经验：加拿大、英国、日本、欧盟、新西兰、瑞典、瑞士、澳大利亚等国已较为成熟地应用利率走廊机制。
• 我国现状：我国利率走廊的上限和下限分歧不大，分别为SLF利率和超额准备金利率，但政策目标利率选择Shibor还是逆回购利率仍存在较大市场分歧。
• Shibor的局限性：Shibor是报价利率，非央行直接调控，且利率衍生品市场活跃度较低，因此更倾向于将逆回购利率作为政策目标利率。
• 泰勒规则的应用：通过泰勒规则拟合R007月均值，发现其与政策利率调整之间存在较高相关性，调整R方达到0.64，说明模型拟合效果较好。
• 货币政策转向：随着M2与GDP增速脱钩，货币政策中介目标正逐步从数量型向价格型转变，利率走廊的建设将推动这一转型。
• 对债市的影响：利率走廊有助于稳定短端收益率，降低债券套息交易中的资金价格不确定性，对债市长期构成利好。

关键信息

• 政策目标利率选择：预计未来我国将采用公开市场操作的逆回购利率作为政策目标利率。
• 利率走廊作用：通过稳定市场预期和降低短期利率波动，利率走廊对债券市场具有积极影响。
• 短期利率走势：当前R007月均值已接近泰勒规则拟合值，短期内大幅下调公开市场操作利率的可能性较低。
• 债市展望：资金面维持宽松，短期利率波动空间有限，但信用债风险仍需警惕，建议“半糖主义”策略。
• 信用债风险：信用债收益率有所上升，高收益债指数下跌，部分行业如煤炭、房地产、化工等存在信用风险。
• 市场动态：近期部分企业出现债务逾期，如云南煤化集团，引发市场担忧。

未来展望

• 利率走廊建设：我国利率走廊机制将逐步完善，政策目标利率的明确是关键。
• 货币政策转型：货币政策将从数量型向价格型转变，利率走廊是实现这一目标的重要工具。
• 债市策略：短期建议采取“半糖主义”策略，长期看好债市，但需关注信用风险和市场流动性变化。

行业数据跟踪

煤炭行业

• 动力煤价格持续下跌，焦煤价格基本稳定，无烟煤价格略有下降。
• 内蒙古和山西民营煤炭企业开工率分别低于50%和60%。
• 行业需求下降，企业仍维持生产，导致供过于求。

黑色金属与有色金属

• 铁矿石价格指数下降，煤炭进口量增速放缓。
• LME铜和铝价格下跌，库存和消费数据反映行业压力。

化工行业

• 纯碱价格平稳，玻璃价格缓慢上升。
• 氯碱行业产品价格稳定，PVC及烧碱价格未明显波动。
• 氨纶和涤纶价格波动较大，价差下降。

新能源行业

• 风电新增装机容量呈周期性，弃风率下降。
• 光伏原材料价格下降，成本降低。

房地产行业

• 10月百城价格指数环比上涨0.30%，一线城市涨幅较大，二三线城市略有下降。
• 房地产成交面积日均下降，市场整体表现疲软。

债市相关事件

• ST舜船：三季度继续亏损，12舜天债存在暂停上市风险。
• 中钢债：再次延期一个月，80家银行被套750亿元。
• 口行债：需求尚可，机构博取边际收益。
• 美债持有情况：中国、日本等国减持美债，比利时增持。

市场回顾

资金面

• 上周央行逆回购操作净投放100亿元，货币市场利率R001和R007分别维持在1.80%和2.32%。
• SLF利率下调，显示央行在完善利率走廊机制。

利率债走势

• 上周10年国债和国开债收益率均下降，分别为3.13%和3.52%。
• 各期限国债和国开债收益率变动幅度较小，显示市场流动性较为宽松。

信用债市场

• 信用债收益率上涨，1年期AA短融上升10BP，5年期AAA中票上升1BP。
• 高收益债指数下跌，11云维债跌幅最大，达3.06%。

结论

利率走廊机制有助于稳定短期利率，提升货币政策调控效率。我国正在推进利率走廊建设，未来以逆回购利率作为政策目标利率的可能性较大。短期债市面临资金面宽松和信用风险并存的环境，建议采取保守策略，长期仍看好债市表现。