20180831-光大证券-九牧王-601566.SH-2018年中报点评_业绩双位数增长_Q2有所放缓_多品牌持续推进_8页_1mb

九牧王（601566.SH）2018年中报总结

核心内容

九牧王在2018年上半年实现了业绩的双位数增长，但第二季度增速有所放缓，主要受行业性零售淡季和高基数效应影响。公司持续推进多品牌战略，加强渠道优化与产品细分，以提升整体盈利能力与市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年实现营业收入12.61亿元，同比增长10.68%；归母净利润2.63亿元，同比增长17.10%；扣非净利润2.47亿元，同比增长13.73%。Q2增速放缓，但整体仍保持稳健增长。
• 多品牌战略：主品牌九牧王收入占比达91%，FUN品牌收入同比增长77.09%，成为增长亮点。J1品牌调整为NP后收入有所下滑，VIGANO品牌稳步扩张，ZZ品牌于2018年6月并表，预计下半年开始贡献收入。
• 渠道优化：线下渠道贡献主要增长，占总收入的88.69%，线上收入占11.31%但同比增长17.86%。直营店与加盟店数量分别为870家和1824家，总体渠道数略有增长。
• 同店增长：扣除ZZ品牌并表影响后，公司上半年同店增长约为11%。主品牌九牧王和FUN分别实现同店增长10%和42%。
• 单店面积：公司通过渠道优化，单店面积整体提升，主品牌九牧王直营店和加盟店单店面积分别增长4.29%和1.01%。
• 财务表现：毛利率同比下降0.28PCT至58.08%，但主营业务收入毛利率有所提升。期间费用率同比下降1.38PCT至33.61%，其中销售费用下降明显。公司存货周转加快，应收账款周转率提升。
• 投资与现金流：公司现金充裕，账上现金及其他流动资产合计达31.87亿元，未来存在外延并购预期。公司投资收益增长，经营活动现金流保持良性。
• 盈利预测：分析师预测公司2018-2020年EPS分别为0.99元、1.12元、1.25元，对应PE分别为14倍、12倍、11倍，维持“买入”评级。

关键信息

业绩概况

• 营业收入：12.61亿元，同比增长10.68%
• 归母净利润：2.63亿元，同比增长17.10%
• 扣非净利润：2.47亿元，同比增长13.73%
• EPS：0.46元
• Q2增速放缓：主要由于行业淡季和高基数效应

收入拆分

• 主品牌九牧王：收入占比91%，上半年同比增长5.46%
• FUN品牌：上半年同比增长77.09%
• J1品牌：调整为NP后收入下滑
• VIGANO品牌：新开直营店2家，目前共有9家直营店
• 线上收入：同比增长17.86%，占11.31%

渠道拆分

• 渠道数量：2018年6月末总渠道数2694家，同比增长2.32%
• 直营店：占总收入的40%
• 加盟店：占总收入的47%
• 同店增长：扣除ZZ品牌影响后，约11%；主品牌九牧王同店增长约10%，FUN同店增长约42%
• 单店面积：总体平均单店面积增长1.75%

财务指标

• 毛利率：58.08%，同比降0.28PCT
• 期间费用率：33.61%，同比下降1.38PCT
• 销售费用率：25.21%，同比下降2.09PCT
• 管理费用率：8.24%，同比上升0.96PCT
• 财务费用率：0.15%，同比下降0.25PCT
• 存货：同比下降15.75%至6.23亿元
• 应收账款：同比增长5.24%至1.58亿元
• 资产减值损失：同比略降0.16%至2308万元
• 投资收益：同比增长15.59%至5540万元
• 经营活动现金流：同比增长11.61%至2.22亿元

投资建议

• 主品牌：稳健增长，关店力度有望减弱，下半年表现预计好于上半年
• 小品牌：FUN快速成长，J1调整影响有限，VIGANO稳步扩张
• 管理能力：费用率下降，管理费用增加为暂时性
• 外延并购：公司现金充裕，存在外延并购预期
• 投资收益：财通证券解禁预计贡献投资收益，其他投资如韩都衣舍、快尚时装等也具有潜力

风险提示

• 终端消费疲软
• 并购整合不当

估值与盈利预测

公司品牌情况

分渠道收入和毛利率

分品牌收入和毛利率

总结

九牧王在2018年中报中表现出稳健的业绩增长，尽管第二季度增速有所放缓，但整体仍保持双位数增长。公司持续推进多品牌战略，主品牌九牧王持续增长，FUN品牌表现突出，而J1品牌调整后对整体影响有限。渠道优化和单店面积提升有助于提升整体效益。财务方面，毛利率略有下降，但费用率下降，经营现金流保持良性。公司现金充裕，未来具备外延并购潜力，投资收益有望提升。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长前景和投资价值。