20181025-申万宏源-九牧王-601566.SH-三季度增长有所放缓_高股息率具备防御属性_4页_708kb

报告摘要

九牧王（601566）投资报告总结

核心内容

九牧王（601566）在2018年前三季度整体业绩增速放缓，但公司仍维持“增持”评级。报告指出，公司在渠道及产品端持续升级，品牌矩阵布局清晰，具备较强的市场竞争力和投资价值。

主要观点

业绩表现：2018年前三季度收入同比增长7.7%至19.2亿元，归母净利润同比增长1.9%至3.5亿元，扣非净利润下滑2.6%至3.2亿元。其中，三季度收入同比增长2.5%至6.6亿元，归母净利润同比下滑26.9%至8701万元，扣非净利润同比下滑33.73%至7524万元，主要受新门店开店投入、新品牌拓展营销宣传及研发投入，以及并表ZIOZIA品牌汇兑损失影响。
品牌发展：
- 主品牌九牧王：三季度收入小幅下滑，但门店数量净增加15家至2385家，是自2016年以来首次单季门店数量净增。尽管消费承压导致同店销售下滑，但公司仍在优化门店效率，平均平效和店效有所下降。
- FUN品牌：三季报收入同比增长72.8%，门店数量增加至174家，通过明星街拍等活动持续加强新媒体曝光，营销势头强劲。
- ZIOZIA品牌：三季度纳入合并范围，拥有114家门店，单季度收入达1410万元，品牌在韩国市场具备较强品牌力，未来有望借助公司资源进一步扩张。
- NASTYPALM品牌：2018年春夏推出，定位设计师潮牌，面向25-30岁年轻消费者，与J1品牌合计拥有31家门店。
财务表现：
- 毛利率：2018年三季度为55.2%，较去年同期略有下降。
- 净利率：2018年三季度为13.2%，较去年同期下降5.3%。
- 销售费用率：三季度上升4%至26.9%，管理与研发费用率合计上升1.2%至8.6%。
- 资产负债率：2018年9月30日为20.85%，公司保持较低的负债水平。
- 每股净资产：2018年9月30日为7.89元。
- 市净率：1.6倍，显示公司估值处于相对合理区间。
- 股息率：8.11%，公司长期维持高分红比例，具备防御属性。
盈利预测：考虑到并表ZIOZIA品牌带来的影响，公司下调原盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为0.86/0.95/1.04元，对应PE分别为14/13/12倍。

关键信息

股价表现：2018年10月24日收盘价为12.33元，一年内最高价为17.71元，最低价为11.5元。
流通A股市值：7085百万元。
上证指数/深证成指：2603.30/7545.11。
投资评级：维持“增持”评级，认为公司具备稳健的盈利能力和高分红特征。
市场环境：整体零售环境承压，公司通过渠道升级和品牌矩阵布局来应对挑战。

财务数据及盈利预测表

项目	2017A	18Q1-Q3	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	2,565	1,921	2,647	2,920	3,236
营业收入同比增长率(yoy)	12.94%	1.86%	3.20%	10.29%	10.83%
净利润（百万元）	494	350	496	544	596
净利润同比增长率(yoy)	16.81%	0.44%	9.53%	9.56%
每股收益(元)	0.86	0.61	0.86	0.95	1.04
毛利率(%)	57.41%	57.70%	57.50%	57.60%
ROE(%)	9.27%	10.30%	10.10%	10.00%

信息披露

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公司隶属：隶属于申万宏源证券有限公司，具有证券投资咨询业务许可。
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- 综合：朱芳，电话：021-23297233，邮箱：zhufang2@swhysc.com

投资评级说明

证券评级：买入（Buy）为相对强于市场表现20%以上；增持（Outperform）为相对强于市场表现5%~20%；中性（Neutral）为相对市场表现在-5%~5%之间；减持（Underperform）为相对弱于市场表现5%以下。
行业评级：看好（Overweight）为行业超越整体市场表现；中性（Neutral）为行业与整体市场表现基本持平；看淡（Underweight）为行业弱于整体市场表现。
基准指数：沪深300指数。