20171031-东吴证券-九牧王-601566.SH-九牧王三季报点评_同店效率持续改善收入保持增长_报表质量良好运营稳健_5页_945kb

九牧王三季报总结

核心内容

九牧王发布2017年第三季度财报，整体业绩表现稳健，收入和利润均保持增长。公司通过优化渠道结构、提升运营效率以及副牌FUN的快速发展，推动了业绩的持续改善。此外，公司财务状况良好，现金流稳定，投资收益和报表质量均有所提升。

主要观点

• 收入增长：公司前三季度总收入达到17.84亿元，同比增长15.60%；第三季度收入6.44亿元，同比增长15.21%。
• 利润表现：归母净利润为3.43亿元，同比增长9.78%；第三季度归母净利润为1.19亿元，同比增长3.36%。
• 渠道优化：公司持续精简渠道结构，关闭低效、亏损门店，提升单店销售表现。前三季度直营渠道单店收入同比增长25.60%，平效提升11.58%。
• 线上发展：线上渠道收入增长28.81%，基本与行业增速持平，显示公司在电商领域的竞争力。
• 副牌FUN：FUN品牌作为年轻消费群体的重要推动力，前三季度收入增长131.43%，第三季度增长122.70%，成为公司增长的重要引擎。
• 费用控制：销售与管理费用率分别下降1.42pp和1.71pp，提升了整体盈利能力。
• 投资收益与现金流：公司投资收益有所下降，但经营性现金流同比提升56%，显示公司运营稳健。
• 财务状况：公司资产结构健康，账上现金、理财及其他金融资产合计约30亿元，具备较强的财务弹性。

关键信息

各品牌收入表现

渠道收入与运营效率

财务数据概览

投资与分红

• 公司账上可供出售金融资产达12.5亿元，其中对财通证券的持股浮盈超过12亿元。
• 公司分红率极高，2016年分红达5.75亿元，股利分配率130%，股息率超过6%。
• 公司具备充足的价值底，未来盈利能力有望持续改善。

盈利预测与投资评级

• 2017/2018/2019年归母净利润预测分别为4.53/5.32/6.06亿元。
• 对应当前市值的PE分别为19.6X/16.7X/14.7X。
• 继续维持“买入”评级。

风险提示

• 终端零售遇冷；
• 子品牌发展不及预期。

估值与财务指标

结论

九牧王在2017年前三季度表现出良好的增长态势，主品牌持续复苏，副牌FUN快速增长，渠道结构优化提升了运营效率，线上销售表现稳健，财务状况健康，现金流良好，具备较强的盈利能力和投资价值。公司未来发展前景乐观，继续维持“买入”评级。