九牧王（601566）2018年半年报分析总结
核心内容概述
九牧王在2018年上半年实现营业收入12.61亿元（同比增长10.68%），归属净利润2.63亿元（同比增长17.1%）。Q2单季度收入5.14亿元（同比增长8.16%），归属净利润0.69亿元（同比增长6.68%）。公司整体运营能力有所提升，盈利状况稳定，同时新品牌表现亮眼，主品牌增速略有放缓。
主要观点
- 主品牌增速放缓：受行业消费增速放缓和渠道调整影响，JOEONE品牌收入增速放缓，2018H1同增5.5%至11.1亿元。
- 新品牌高速增长：
- FUN潮牌：2018H1收入同增77%至9904万元，渠道拓展迅速，Mall店占比约50%。
- J1换标过渡：处于换标阶段，收入同降25%至1053万元，但NASTYPALM品牌表现强劲，预计2018H1实现收入327亿元。
- 线上增长显著：线上收入同比增长18%至1.4亿元，收入占比提升0.8PCTs至11.3%。
- 盈利能力提升：尽管毛利略有下降，但销售费用率下降2.1PCTs至25.21%，管理费用率略有上升，整体净利润率提升1.18PCTs至20.83%。
- 运营效率改善：存货周转天数下降24天，营收账款周转天数下降1天，经营活动净现金流同比增长11.61%至2.22亿元。
- 盈利预测与估值：预计2018-2020年净利润分别为5.65亿元、6.43亿元、7.12亿元，EPS分别为0.98元、1.12元、1.24元。公司估值指标（P/E、P/B）持续下降，PEG值逐步趋近于1，显示公司成长性与估值匹配度提升。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
2271.33 |
2565.13 |
2823.09 |
3130.85 |
3451.81 |
| 净利润（百万元） |
422.95 |
494.06 |
565.84 |
643.93 |
712.21 |
| 每股收益（元） |
0.74 |
0.86 |
0.98 |
1.12 |
1.24 |
| P/E |
19.13 |
16.38 |
14.30 |
12.56 |
11.36 |
| P/B |
1.82 |
1.52 |
1.52 |
1.45 |
1.39 |
| PEG |
4.14 |
0.97 |
0.98 |
0.91 |
1.07 |
财务比率分析
| 指标 |
2017.00 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率(%) |
57% |
58% |
58% |
58% |
| 净利率(%) |
19% |
20% |
21% |
21% |
| ROE(%) |
9.27% |
10.63% |
11.56% |
12.21% |
| 资产负债率(%) |
17% |
18% |
18% |
19% |
| 总资产周转率 |
0.43 |
0.44 |
0.47 |
0.49 |
| 流动比率 |
3.27 |
3.25 |
3.24 |
3.18 |
| 速动比率 |
2.32 |
2.33 |
2.26 |
2.19 |
营业利润与现金流
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业利润（百万元） |
609.88 |
712.48 |
813.57 |
901.96 |
| 投资净收益（百万元） |
111.99 |
120.00 |
130.00 |
130.00 |
| EBITDA（百万元） |
717.23 |
773.36 |
875.29 |
962.96 |
| 经营活动现金流（百万元） |
496.42 |
397.20 |
483.11 |
588.23 |
| 投资活动现金流（百万元） |
47.53 |
312.36 |
-89.94 |
-64.95 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
-592.53 |
-541.51 |
-403.80 |
-441.23 |
| 现金净增加额（百万元） |
-61.79 |
168.04 |
-10.64 |
82.05 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
2832 |
3246 |
3409 |
3607 |
| 现金 |
377 |
545 |
534 |
616 |
| 应收账款 |
149.76 |
179.05 |
195.07 |
214.08 |
| 存货 |
738.95 |
822.50 |
916.69 |
1001.11 |
| 资产总计 |
6412.74 |
6498.79 |
6815.61 |
7153.82 |
| 流动负债 |
866.29 |
998.90 |
1052.42 |
1133.70 |
| 负债合计 |
1082.69 |
1179.23 |
1250.15 |
1329.07 |
| 归属母公司股东权益 |
5330.04 |
5321.39 |
5569.37 |
5830.97 |
投资要点
- 公司盈利预测及估值显示未来三年净利润稳步增长，EPS逐步提升，公司估值持续走低，显示成长性与估值匹配度提升。
- 维持“增持”评级，预期未来6~12个月内公司股价相对基准指数涨幅在5%~15%之间。
- 公司现金充裕，分红率高，具备良好的股东回报能力。
- 三大品牌平台（精工质量平台、时尚品质平台、个性潮流平台）已初具雏形，主品牌内生增长基础扎实，新品牌带来增长动力。
- 风险因素包括宏观经济增速放缓、男装消费低迷、新品牌经营效果和外延拓展进度不及预期。
投资评级说明
- 增持：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间。
- 买入：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上。
- 持有/减持：预期涨幅在-10%~+5%之间或跌幅在10%以上。
重要声明
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