20151208-西南证券-烽火通信-600498.SH-三驾马车拉动主业持续增长_大数据布局潜力巨大_26页_1mb

烽火通信（600498）动态报告总结

核心内容

烽火通信是一家国内光通信行业龙头，凭借其在光纤通信设备及系统、光接入网设备、光纤光缆等领域的全面布局，公司在国内光通信市场具有领先地位。同时，公司全资子公司烽火星空在信息安全大数据领域占据重要地位，拥有国内最全的网络监控资质，市场份额超过70%，业务覆盖广泛，未来成长潜力巨大。

主要观点

1. 光通信主业持续增长：

   • “宽带中国”和4G建设推动国内光通信行业快速发展，预计2015年投资超4300亿元，2016-2017年累计投资不低于7000亿元。
   • 烽火通信在三大运营商传输系统采购中长期保持领先市场份额，未来将持续受益。

2. 海外市场拓展加速：

   • 公司海外业务进入高端市场突破期，参考中兴通讯的海外拓展路径，预计海外收入年复合增长率较高。
   • “一带一路”战略为公司海外业务带来新的增长机遇，公司已深耕多年，并计划为沿线国家提供信息化综合解决方案。

3. 烽火星空价值被低估：

   • 烽火星空是国内大数据信息安全龙头，对标Palantir公司，其业务模式、技术特点、客户类型等高度相似。
   • Palantir目前估值达200亿美元，而烽火星空由于市场认知不足，估值被严重低估。

4. 盈利预测与估值：

   • 2015～2017年，公司EPS预计分别为0.71元、0.86元和1.00元，对应PE分别为38、31和27。
   • 通过分业务估值法，烽火星空估值253亿元，公司合理市值456亿元，对应每股价值43.56元。
   • 首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 当前价：26.62元
• 目标价：43.56元
• 主营业务：光通信设备及系统、光纤光缆、信息安全大数据解决方案
• 海外拓展：参考中兴路径，公司海外业务将快速放量
• 烽火星空：占据70%以上市场份额，具备PB级别大数据分析能力，与客户长期绑定
• 盈利预测：
  • 2014年归属母公司净利润540.17百万元
  • 2015年预测为739.31百万元
  • 2016年预测为901.52百万元
  • 2017年预测为1042.01百万元
• 估值方法：绝对估值（FCFF）、相对估值、分业务估值
• 风险提示：海外业务拓展低于预期、4G建设达到顶峰回落

结构化信息

三驾马车拉动主业增长

• “宽带中国”和4G建设：政策推动城市光纤网络和4G网络建设，带动光通信行业景气。
• 海外市场进入高端突破期：类比中兴，公司海外业务将快速放量。
• 信息化浪潮：公司产品成功切入电力、广电、铁路、政企信息化等领域，形成新业务增长点。

烽火星空的竞争力

• 资质优势：拥有完整网络监控资质，是行业龙头。
• 市场份额：占据70%以上市场份额，客户覆盖广泛。
• 技术能力：具备PB级别数据处理能力，数据采集与分流平台、私有云存储和大数据分析平台技术领先。
• 对标Palantir：业务模式、客户类型、技术特点高度相似，估值潜力巨大。

盈利预测与估值

• EPS预测：2015年0.71元，2016年0.86元，2017年1.00元
• PE预测：2015年38倍，2016年31倍，2017年27倍
• 目标价：43.56元，基于分业务估值法得出

风险提示

• 海外业务风险：拓展低于预期可能影响整体业绩
• 4G建设风险：投资达到顶峰后可能回落

附录

• 财务数据：
  • 2014年净利润630.12百万元，2015年预测为770.12百万元
  • 2016年预测为939.08百万元，2017年预测为1085.43百万元
• 现金流预测：
  • 2015年经营活动现金流净额126.46百万元
  • 2016年预测为1462.26百万元，2017年预测为1090.43百万元
• 估值模型：
  • FCFF估值：每股价值26.49元
  • 分业务估值：公司合理市值456亿元，对应每股价值43.56元

总结

烽火通信在光通信主业和信息安全大数据领域均展现出强劲的发展潜力，公司通过“宽带中国”、4G建设、海外市场拓展及信息化业务布局，形成三大增长引擎。其子公司烽火星空作为国内信息安全龙头，具备领先的技术和市场地位，估值潜力巨大。公司盈利稳定增长，未来三年EPS有望达到1.00元，对应目标价43.56元，给予“买入”评级。