20210422-兴业证券-华东医药-000963.SZ-医药工业逆势平稳增长_医美布局初露峥嵘_8页_1mb

报告摘要

华东医药（000963）证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了华东医药在2020年及未来三年（2021-2023）的财务表现、业务发展、研发进展和市场布局。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和创新驱动力。

主要财务指标

2020年财务数据：
- 营业收入：336.83亿元，同比下降4.97%
- 归母净利润：28.20亿元，同比增长0.24%
- 扣非归母净利润：24.30亿元，同比下降5.62%
- 毛利率：33.1%，同比上升1.00个百分点
- 净利率：8.4%，同比上升0.44个百分点
- 每股收益：1.61元
- 市盈率：27.7倍
- 市净率：5.4倍
未来三年盈利预测：
- 2021年EPS：1.70元，PE估值26.2倍
- 2022年EPS：1.95元，PE估值22.9倍
- 2023年EPS：2.29元，PE估值19.5倍

投资要点

医药工业逆势增长：尽管受到新冠疫情和集中采购政策的影响，2020年医药工业实现收入110.40亿元，同比增长5.07%；净利润23.32亿元，同比增长6.13%。公司通过调整市场营销策略，保持了核心产品阿卡波糖的市场份额。
研发体系改革完成：公司已进入研发体系改革的第二阶段，引进高层次研发人才，加速创新药研发进程，推动BD与自研协同发展，聚焦核心治疗领域。
医美布局初见成效：公司通过收购英国Sinclair公司，迅速完成了医美产业链的布局，2021年4月13日，其核心医美产品Ellansé®获得国家药监局批准，预计2021年下半年上市。同时，公司与多家国际医美企业建立合作关系，推动医美产品线的国际化发展。
重点产品进展：
- 迈华替尼：同步开展二期及推进注册临床三期试验，计划2021年三季度完成末例受试者入组。
- TTP273：全球首款口服GLP-1受体激动剂小分子创新药，正在进行2期临床试验。
- MB102：1类新药荧光示踪剂，已获中国临床试验申请受理。
- HDM3002：用于治疗系统性红斑狼疮及降低基因治疗免疫原性，正在美国开展临床试验。
- GLP-1受体激动剂利拉鲁肽注射液：在国内开展3期临床试验，预计2021年第二季度末完成全部临床工作并提交注册申请。
财务稳健：公司各项费用率相对平稳，经营现金流净额34.11亿元，同比增长70.43%。资产负债率下降至37.3%，流动比率和速动比率持续改善，显示公司偿债能力增强。

风险提示

产品销售低于预期
新产品研发进度慢于预期
带量采购政策可能超预期影响业绩

关键信息

BD与自研双轮驱动：公司通过引进外部新药技术及权益，以及自主研发，扩展创新药产品线。
市场拓展策略：公司积极开拓基层市场和院外市场，同时拓展零售药店及网上自费市场。
医美产品线：公司已建立覆盖无创、微创的医美产业链，多个产品在中国及国际市场推进注册上市。
合作与创新：与Exscientia、晶泰科技等AI药物研发公司合作，推动抗肿瘤药物的创新研发。

财务比率

成长性：
- 营业收入增长率：2021E为10.3%，2022E为14.7%，2023E为14.6%
- 营业利润增长率：2021E为5.7%，2022E为14.3%，2023E为17.3%
- 净利润增长率：2021E为5.8%，2022E为14.3%，2023E为17.4%
盈利能力：
- 毛利率：2021E为32.3%，2022E为33.7%，2023E为35.1%
- 净利率：2021E为8.0%，2022E为8.0%，2023E为8.2%
偿债能力：
- 资产负债率：2021E为30.8%，2022E为28.6%，2023E为26.7%
- 流动比率：2021E为2.18，2022E为2.53，2023E为2.89
- 速动比率：2021E为1.61，2022E为1.94，2023E为2.28
估值：
- PE估值：2021E为26.2倍，2022E为22.9倍，2023E为19.5倍
- PB估值：2021E为4.4倍，2022E为3.7倍，2023E为3.1倍