深度报告-20210822-国金证券-华东医药-000963.SZ-医药工业品质技术升级_医美全球逐步开花_26页_3mb

华东医药（000963.SZ）买入（首次评级）总结

核心内容

华东医药（000963.SZ）是一家以医药工业为主导，同时涵盖医药商业和医美业务的综合型医药企业。公司成立于1993年，总部位于杭州，拥有17.50亿股总股本，总市值约为663.35亿元。公司通过持续的技术创新、品质升级以及外延式并购，逐步在医药工业、医药商业和医美三大主营业务上形成竞争优势。

主要观点

• 医药工业：公司深耕专科、慢病用药及特殊用药领域，拥有多个一线临床用药。尽管2021年H1受重点产品降价影响，营收下滑，但随着降价影响减弱，公司有望实现持续增长。2020年医药工业营收114亿元，占总营收的34.4%，毛利率保持在80%以上。
• 医药商业：公司是浙江省医药商业龙头企业，拥有11家地区子公司，客户覆盖全省。2020年医药商业营收230.1亿元，占总营收的68.3%。公司通过特色冷链配送和电商互联，为消费者提供综合型解决方案。
• 医美板块：公司通过代理、收购等方式布局医美领域，重点产品包括玻尿酸、肉毒素和面部提拉埋线产品。医美板块2021年H1营收5.65亿元，同比增长46.25%。公司计划通过引进高端医美产品，提升市场份额。

关键信息

市场数据

• 市场价格：37.91元
• 年内股价最高最低：52.56元 / 24.12元
• 沪深300指数：4769
• 深证成指：14254

财务预测

• 2021-2023年营业收入预计分别为373、415、460.5亿元，增速分别为10.7%、11.3%、11%
• 2021-2023年归母净利润预计分别为30.6、35.3、41.64亿元，增速分别为8.7%、15.3%、17.9%
• 分部估值法预计公司合理市值约为789亿元，对应目标价为45.1元/股

业务布局

• 医药工业：公司拥有多个一线临床用药，重点产品包括百令胶囊、阿卡波糖片等。2021年H1核心子公司中美华东营收54.24亿元，同比下滑13.49%。
• 医药商业：公司拥有中西药、医疗器械、药材参茸、健康产业四大业务板块，2020年营收230.1亿元，毛利率7.5%。
• 医美板块：公司代理韩国LG伊婉玻尿酸，控股英国Sinclair和西班牙HighTech，拥有全球化的医美产品管线。2021年H1医美营收5.65亿元，其中海外业务增长迅速，达到2.76亿元。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为45.1元/股，对应市值789亿元。
• 预计2021年医药工业营收120亿元，净利润约24亿元；医药商业营收253亿元；医美板块营收7.9亿元。

风险提示

• 产品注册批件无法获批
• 新产品推广不及预期
• 产品质量风险
• 医疗事故风险
• 新药研发风险
• 行业政策风险
• 在建工程不转固定资产带来的折旧风险

关键业务亮点

• 创新研发：公司加大研发投入，2020年医药工业研发总投入14.44亿元，同比增长8.91%。通过与Exscientia、晶泰科技等合作，布局抗肿瘤、内分泌及自身免疫领域。
• 医美产品管线：公司引进多个高端医美产品，包括Ellanse®少女针、Silhouette®Instalift埋线产品、Jetema肉毒素等。Ellanse®少女针为全球唯一FDA认证的面部提拉埋线产品，2021年4月获批上市。
• 国际化布局：公司通过收购和参股，整合全球医美资源，形成国际化的医美运营平台。旗下拥有英国Sinclair、瑞士Kylane、美国R2、西班牙HighTech等全球研发中心和生产基地。

市场前景

• 医美行业：全球医美市场规模预计从2018年的1357亿美元增长至2022年的1782亿美元，CAGR为7.5%。国内医美市场同样处于快速增长阶段，预计到2023年市场规模将突破3115亿元，CAGR为15.2%。
• 轻医美趋势：非手术医美项目增长迅速，2018-2023年中国非手术类医美市场预计增速为26.3%，远高于手术类的22.7%。公司布局玻尿酸、肉毒素等非手术类项目，有望受益于这一趋势。

总结

华东医药凭借其医药工业、医药商业和医美三大板块的协同发展，展现出强大的市场竞争力和增长潜力。公司通过技术创新和外延并购，不断丰富产品管线，提升市场份额。在医美领域，公司凭借全球布局和高端产品引进，有望成为行业领先者。整体来看，公司具备良好的盈利能力和增长动力，值得投资者关注。