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货币政策工具箱还有哪些工具？

核心内容

2021年1月18日央行新闻发布会释放了积极的货币政策信号，强调“更加主动有为，更加积极进取，注重靠前发力”的基调，表明央行在当前经济环境下仍具备较大的宽松空间。整体来看，货币政策工具箱依然充足，政策组合将侧重于“宽信用+宽货币”，有利于推动国债收益率曲线陡峭化，并对股市行情形成利好。

主要观点

• 央行货币政策当前仍保持积极态势，强调“充足发力”以维持总量稳定，避免信贷塌方。
• 2021年末宏观杠杆率降至272.5%，为未来宽松操作创造了空间。
• 利率政策工具箱中包含LPR、SLF、再贷款再贴现利率、超额存款准备金利率等，预计将进一步下调以降低融资成本。
• 准备金率政策仍有降准可能性，但空间有限，需关注1月宽信用效果。
• 结构性政策工具如碳减排支持工具、MPA考核调整等将成为重点，支持绿色、小微及科技创新领域。

关键信息

利率政策工具

1. LPR利率：预计1月20日1年和5年期LPR将同步下降，以降低企业与居民融资成本。
2. SLF利率：1月初分别为3.05%、3.2%、3.55%，预计2月可能下调10BP。
3. 再贷款再贴现利率：疫情后多次下调，如支农支小再贷款利率下调0.25个百分点。
4. 超额存款准备金利率：目前为0.35%，调降有助于提升银行信贷投放意愿。
5. 存款利率市场化降息：可能在极端情况下通过取消存款基准利率、以DR007为替代等方式实施。

准备金率政策

• 当前金融机构平均存款准备金率为8.4%，进一步调整空间有限。
• 若1月宽信用效果不及预期，央行可能通过降准释放更多流动性。
• 可能通过调整普惠金融定向降准标准或放松达标口径来增加资金释放。

结构性政策工具

1. 再贷款再贴现：预计加大定向再贷款投放，如春季支农再贷款，以及碳减排支持工具的扩围加码。
2. MPA考核：可能调低宏观审慎资本充足率中的宏观经济热度参数，或增加碳减排信贷考核指标，以鼓励银行增加绿色、小微、科技领域贷款。
3. 局部领域信贷政策调整：如地产领域信贷政策继续纠偏，按揭端政策可能放松，央行将通过窗口指导推动银行信贷投放。

政策影响与市场展望

• 一季度货币政策将表现为“宽信用+宽货币”，推动国债收益率曲线陡峭化。
• 预计10年期国债收益率将在一季度末至二季度初上行至3.2%附近。
• 宽信用政策对金融、地产、建筑、建材等板块形成利好，地产后周期如家具家电也有望受益。
• 权益市场整体表现乐观，但需警惕美联储收紧政策或物价上行压力对我国宽松节奏的扰动。

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

风险提示

• 联储收紧政策幅度超预期。
• 物价上行压力超预期，可能影响我国宽松节奏。

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