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李宁（2331.HK）2025年业绩及投资分析总结

核心内容概述

李宁（2331.HK）于2026年3月23日公布了2025年业绩，整体表现好于市场预期。公司2025年收入同比增长3.2%至295.98亿元人民币，归母净利润同比下滑2.6%至29.36亿元人民币。公司对2026-2028年的盈利进行了调整预测，预计EPS分别为1.10元、1.20元、1.29元，给予2026年20倍PE估值，目标价为25港元，维持“买入”评级。

主要观点

收入增长与毛利率承压

• 收入增长：2025年总收入295.98亿元，同比增长3.2%。其中，批发业务增长6.3%，电商增长5.3%，但直营业务下滑3.3%。
• 毛利率：2025年毛利率为49.0%，同比下滑0.4个百分点，主要由于渠道结构调整、DTC收入占比下降以及竞争加剧带来的折扣压力。
• 净利润表现：归母净利润为29.36亿元，同比下降2.6%，主要受毛利率下滑及奥运营销费用增加影响。

品类表现分化

• 专业品类增长：跑步品类表现强劲，流水同比增长超10%；综训品类同比增长5%。
• 篮球与运动休闲品类承压：篮球品类因公司主动调控终端发货，流水同比下跌19%；运动休闲品类同比下跌9%。

渠道结构优化与新店型探索

• 门店数量：截至2025年底，李宁门店总数为7,609家，较上一年末净增24家。
• 门店类型调整：大货门店数量减少26家，李宁YOUNG门店增加50家，显示出公司对渠道结构的优化策略。
• 新店型落地：公司推出了首家户外品类独立店「COUNTERFLOW溯」，并推出「龙店」及「荣耀金标」系列，瞄准中坚消费群体，增强品牌溢价能力。

关键财务数据

投资建议

• 目标价：25港元（2026年）。
• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：2026年EPS为1.10元，2027年为1.20元，2028年为1.29元。
• 增长预期：2026年收入增长率预计为7.7%，2027年为5.9%，2028年为4.8%。
• 净利率趋势：扣非归母净利率预计从2025年的9.9%逐步回升至2028年的9.4%。

风险提示

• 宏观经济下行压力。
• 零售环境恶化。
• 行业竞争加剧。
• 渠道改革不及预期。

公司动态与市场表现

• 股价表现：截至2026年3月20日，股价为21.44港元，12个月目标价区间为18.5至23.4港元。
• 股东结构：非凡中国持股14.32%，其余主要股东包括GIC、ARGA Investment、资本集团、富达国际等，其余为其他股东，合计占比65.35%。

附录：财务指标分析

公司评级体系

• 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上。
• 增持：预期未来6个月投资收益率5%至15%。
• 中性：预期未来6个月投资收益率-5%至5%。
• 减持：预期未来6个月投资收益率-5%至-15%。
• 卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下。

其他信息

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