> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 李宁（2331.HK）2025年业绩及投资分析总结 ## 核心内容概述 李宁（2331.HK）于2026年3月23日公布了2025年业绩，整体表现好于市场预期。公司2025年收入同比增长3.2%至295.98亿元人民币，归母净利润同比下滑2.6%至29.36亿元人民币。公司对2026-2028年的盈利进行了调整预测，预计EPS分别为1.10元、1.20元、1.29元，给予2026年20倍PE估值，目标价为25港元，维持“买入”评级。 ## 主要观点 ### 收入增长与毛利率承压 - **收入增长**：2025年总收入295.98亿元，同比增长3.2%。其中，批发业务增长6.3%，电商增长5.3%，但直营业务下滑3.3%。 - **毛利率**：2025年毛利率为49.0%，同比下滑0.4个百分点，主要由于渠道结构调整、DTC收入占比下降以及竞争加剧带来的折扣压力。 - **净利润表现**：归母净利润为29.36亿元，同比下降2.6%，主要受毛利率下滑及奥运营销费用增加影响。 ### 品类表现分化 - **专业品类增长**：跑步品类表现强劲，流水同比增长超10%；综训品类同比增长5%。 - **篮球与运动休闲品类承压**：篮球品类因公司主动调控终端发货，流水同比下跌19%；运动休闲品类同比下跌9%。 ### 渠道结构优化与新店型探索 - **门店数量**：截至2025年底，李宁门店总数为7,609家，较上一年末净增24家。 - **门店类型调整**：大货门店数量减少26家，李宁YOUNG门店增加50家，显示出公司对渠道结构的优化策略。 - **新店型落地**：公司推出了首家户外品类独立店「COUNTERFLOW溯」，并推出「龙店」及「荣耀金标」系列，瞄准中坚消费群体，增强品牌溢价能力。 ## 关键财务数据 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 286.76 | 295.98 | 318.67 | 337.51 | 353.64 | | 归母净利润（亿元） | 30.13 | 29.36 | 28.38 | 30.86 | 33.16 | | 毛利率（%） | 49.4 | 49.0 | 49.2 | 49.3 | 49.3 | | EPS（元） | 1.17 | 1.14 | 1.10 | 1.20 | 1.29 | | 市盈率（倍） | 16.13 | 16.56 | 17.13 | 15.76 | 14.66 | | 市净率（倍） | 1.86 | 1.76 | 1.67 | 1.59 | 1.38 | | 股息收益率（%） | 3.10 | 3.02 | 3.19 | 3.47 | 3.73 | ## 投资建议 - **目标价**：25港元（2026年）。 - **评级**：维持“买入”评级。 - **盈利预测**：2026年EPS为1.10元，2027年为1.20元，2028年为1.29元。 - **增长预期**：2026年收入增长率预计为7.7%，2027年为5.9%，2028年为4.8%。 - **净利率趋势**：扣非归母净利率预计从2025年的9.9%逐步回升至2028年的9.4%。 ## 风险提示 - 宏观经济下行压力。 - 零售环境恶化。 - 行业竞争加剧。 - 渠道改革不及预期。 ## 公司动态与市场表现 - **股价表现**：截至2026年3月20日，股价为21.44港元，12个月目标价区间为18.5至23.4港元。 - **股东结构**：非凡中国持股14.32%，其余主要股东包括GIC、ARGA Investment、资本集团、富达国际等，其余为其他股东，合计占比65.35%。 ## 附录：财务指标分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营销费用/收入（%） | 37.1 | 36.6 | 38.7 | 38.5 | 38.3 | | 实际税率（%） | 26.7 | 29.9 | 27.0 | 27.0 | 27.0 | | 库存周转天数 | 64 | 64 | 62 | 62 | 62 | | 应收账款周转天数 | 43 | 43 | 43 | 43 | 43 | | 资本负债率（%） | 26.9 | 26.7 | 27.0 | 27.4 | 27.2 | | 总资产/股本 | 1.4 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | | 利息覆盖倍数 | 14.5 | 14.8 | 16.1 | 18.4 | 20.8 | ## 公司评级体系 - **买入**：预期未来6个月投资收益率15%以上。 - **增持**：预期未来6个月投资收益率5%至15%。 - **中性**：预期未来6个月投资收益率-5%至5%。 - **减持**：预期未来6个月投资收益率-5%至-15%。 - **卖出**：预期未来6个月投资收益率-15%以下。 ## 其他信息 - **客户服务热线**： - 香港：2213 1888 - 国内：4008695517 - **免责声明**：本报告仅供参考，不构成投资建议，国投证券国际对其准确性与完整性不作担保。 - **规范性披露**：分析师及其关联方未持有或拥有报告提及公司任何财务权益，且未担任其董事或高级职员。