20140707-渤海证券-银行业_半年度投资策略报告-疏堵结合下走出困境_30页_1mb

银行业半年度投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2014年下半年中国银行业面临的宏观环境、行业监管、基本面及应对互联网金融的策略，综合评估了银行行业的投资机会与风险。

主要观点

• 宏观环境：欧版QE和中国央行定向宽松政策共同营造了有利的金融环境，推动资金流入中国市场。同时，部分行业已进入去产能周期，但经济前景预期仍需加强。
• 行业监管：大额存单的推出和同业业务监管对银行盈利有影响，但ABS和优先股发行有助于银行化解信贷风险和缓解资本压力。
• 行业基本面：银行在疏堵结合的政策下有望走出困境，信贷需求依然旺盛，资产质量总体可控，净息差将略有下降，中间业务收入保持高增长。
• 互联网金融应对：银行系宝宝产品收益率提升，有效应对互联网金融冲击，传统业务需求出现分化。

关键信息

1. 宏观环境

• 欧版QE启动：欧洲央行实施包括减息、贷款计划等在内的“一揽子”政策，负利率成为亮点，推动资本流向利率较高的地区。
• 国内经济筑底：部分行业去产能周期基本完成，但经济前景预期仍需改善。
• 外资流入预期：QFII和RQFII扩容，吸引境外长线资金进入A股市场，推动人民币汇率波动与外资流向变化。

2. 行业监管扰动

• 大额存单：预计下半年推出，对银行净利润影响取决于初期转换率，1%的转换率影响净利润约0.4个百分点，10%的转换率影响约2.28个百分点。
• 非标监管：非标资产规模受到限制，银行需提高收益率以应对，同时资本消耗增加。
• ABS登陆交易所：平安银行成为首家在上交所上市ABS的银行，为银行信贷资产“出表”开辟新途径，有助于风险分散。
• 优先股发行：已有部分银行公布优先股发行预案，有助于补充一级资本，稳定投资回报。

3. 行业基本面

• 信贷需求：中小银行感觉信贷需求依然旺盛，大银行则有所不足，贷款利率定价权仍掌握在银行手中。
• 资产质量：不良贷款增长有限，大规模不良爆发是小概率事件，拨备缺口约3846.02亿元，占最新股东权益比例为5.86%。
• 净息差：受大额存单和理财产品收益率下行影响，净息差将略有下降，但银行仍能保持稳定利差。
• 中间业务收入：预计保持高增速，股份制银行和城商行增速有望超过30%，银行作为金融中介受益于创新业务。

4. 应对互联网金融

• 银行系宝宝产品：多家银行推出宝类产品，如平安盈、普发宝、如意宝等，收益率显著提升，对互联网宝宝形成有力竞争。
• 互联网宝宝收益率下降：受市场因素影响，互联网宝宝收益率持续下滑，银行系产品相对更具吸引力。

投资建议

• 行业评级：整体看好银行业，认为其在疏堵结合的政策下将走出困境。
• 重点推荐：平安银行和农业银行，分别建议买入和增持。
• 风险提示：房地产加速下行可能拖累经济和银行资产质量。

图表目录

• 图1：美国的欧洲美元存款利率不到1%
• 图2：日本金融机构存款利率不到0.05%
• 图3：美、中、印三国10年国债收益率曲线
• 图4：韩国新增存款利率在2-3%
• 图5：韩国、日本和欧元区长期国债收益率曲线
• 图6：观察人民币汇率变动确定外资流向
• 图7：制造业上游工业增加值变动趋势
• 图8：制造业中游工业增加值变动趋势
• 图9：制造业下游工业增加值变动趋势
• 图10：大额美元存款利率近期上行明显
• 图11：2010年以来行业存款结构定期化趋势明显
• 图12：票据融资利率下行，其他期限贷款利率继续上行
• 图13：理财产品预期收益率下行
• 图14：13年手续费净收入增长20%以上
• 图15：14年Q1手续费净收入环比增长接近40%

表格目录

• 表1：制造业库存周期分析
• 表2：大额存单推出后对行业利润的影响测算
• 表3：非标业务监管进程
• 表4：近几年来非标相关监管政策文件一览
• 表5：非标资产增速和占总资产比例统计
• 表6：已公布优先股发行预案的银行财务测算
• 表7：上市银行信贷增速
• 表8：13年不良贷款比年初增长19.75%
• 表9：上市银行拨备缺口约3846.02亿元
• 表10：上市银行手续费及佣金净收入增速
• 表11：宝宝军团收益和基本信息
• 表12：个人和企业网银客户数统计
• 表13：上市银行盈利预测
• 表14：上市银行EPS和BVPS
• 表15：上市银行估值
• 表16：下半年股票池