深度报告-20220614-东吴证券-华扬联众-603825.SH-新IP有望提供利润弹性_期待元宇宙及新零售业务发力_26页_1mb

华扬联众（603825）总结

核心内容

华扬联众是一家国内领先的互联网营销公司，成立于1994年，2017年于上交所上市。公司业务涵盖品牌营销、品牌运营、影视业务及新零售等，以技术与数据驱动全链路营销，为品牌主提供一站式服务。公司正在积极布局元宇宙与新零售业务，寻求新的增长点。

主要观点

• 营销市场持续增长：我国广告支出占GDP比重仍较低，未来互联网广告增长将快于GDP增长，需求升级将推动市场发展。
• 全链路整合营销优势：公司覆盖从内容开发、精准营销到效果监测的全流程，具备较强的竞争优势，易获大客户青睐。
• IP资源提升利润弹性：公司拥有丰富的体育及文博IP资源，这些资源将增强其在客户端的议价能力，提升利润率。
• 新零售业务增长潜力大：疫情推动线下业务线上化，公司拓展汽车及免税新零售业务，预计毛利率将提升。
• 元宇宙与虚拟人赋能业务：公司利用文博IP和虚拟人技术，打造元宇宙生态，拓展营销新场景，提升品牌价值。

关键信息

营收与利润预测

估值与评级

• PE估值：公司2022年PE估值为25倍，对应市值76亿元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 可比公司：蓝色光标、浙文互联、三人行，平均PE为19.8/15.5/12.8倍。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 核心客户流失
• 新业务发展不及预期

业务板块分析

品牌营销

• 公司主要提供营销代理与策划服务，拥有丰富的客户及媒体资源。
• 体育资源与文博IP资源将提升其议价能力及利润率。
• 与冬奥会、多家博物馆达成合作，推动IP商业化与数字化发展。

新零售

• 公司拓展汽车及免税新零售业务，利用线上与线下结合模式，提升销售转化率。
• 预计2022-2024年新零售收入增速分别为20%、45%、45%，毛利率有望提升。
• 与海旅投及Laox成立合资公司，布局免税市场。

元宇宙业务

• 文博IP赋能数字藏品与虚拟人业务，打造线上线下融合的元宇宙生态。
• 与凤凰数字科技合作，构建“一方宇宙”项目，涵盖电商、社交、教育等领域。
• 虚拟人IP提供直播带货、广告代言等多元变现方式，助力品牌营销。

财务数据概览

市场数据

基础数据

财务表现

• 毛利率：2021年为11.03%，预计2022-2024年将稳步提升。
• 费用率：销售费用率下降至4.3%，研发投入相对较高，研发费用率2.4%。
• 净利润率：2021年为1.73%，预计2022-2024年将提升至2.19%、2.53%、2.63%。

业务布局

• 全链路整合营销：覆盖内容开发、精准营销、效果监测，满足品牌主多样化需求。
• IP资源积累：体育及文博IP资源增强议价能力，提升利润率。
• 新零售拓展：汽车与免税业务线上化，推动销售增长与毛利率提升。
• 元宇宙布局：通过虚拟人与数字藏品，打造线上线下融合的元宇宙生态。

技术与数据优势

• 公司拥有庞大的技术团队，2021年技术人员达784人，占员工总数31.3%。
• 研发投入持续增加，2021年研发费用为3.2亿元，研发费用率高于行业平均水平。
• 利用大数据与技术资源，提升营销效率，实现品效合一。

市场前景

• 体育营销线上化趋势明显，政策利好推动体育产业发展。
• 文博IP商业化加速，数字藏品成为主要变现方式之一。
• 新零售与元宇宙业务将成为公司未来增长的重要驱动力。

总结

华扬联众作为国内领先的互联网营销企业，凭借全链路整合营销能力、丰富的IP资源及对新零售和元宇宙的布局，具备较强的竞争力和增长潜力。公司未来业绩有望持续增长，尤其在体育营销、文博IP及新零售业务方面，将为公司带来新的利润增长点。当前估值合理，给予“买入”评级。