20181030-光大证券-柳药股份-603368.SH-2018年三季报点评_纯销龙头优势稳固_产业链延伸表现优异_5页_1mb

柳药股份（603368.SH）2018年三季报总结

核心内容

柳药股份在2018年前三季度表现出色，实现营收87.1亿元，同比增长24.0%；归母净利润和扣非归母净利润分别为3.9亿元，同比增长34.9%。公司每股收益（EPS）为1.51元，经营性净现金流为-7.57亿元，同比增长20.3%。整体业绩超出预期，主要得益于医院纯销、零售和工业业务的快速增长。

主要观点

• 医院纯销业务：受供应链延伸服务项目执行的推动，医院纯销业务在2018年前三季度保持约25%的快速增长。未来，随着项目继续执行，预计该业务仍可维持15%~20%的增长。
• 零售业务：受益于DTP老店成熟及新店布局，零售业务在2018年前三季度增速预计在45%~50%之间。未来，DTP将继续布局二甲以上医院周边店，社区药店则以“桂中、友和古城”双品牌抢占市场，预计零售业务仍可实现35%~50%的高增长。
• 工业业务：由于仙茱中药产能释放和医院渠道协同，工业业务在2018年前三季度实现翻倍以上增长。在医大仙晟投产和万通并表的协同效应下，工业业务有望继续保持高速增长。
• 毛利率提升：高毛利业务的快速增长推动公司2018年前三季度毛利率提升0.88个百分点，达到10.29%。

关键信息

• 资产负债率：截至2018年第三季度，公司资产负债率为57.6%，虽有所上升，但仍低于A股和H股同行的中位值（63.4%和67.5%），显示公司财务状况稳健，银行授信仍有空间。
• 营运能力：公司存货周转天数基本持平；应收账款周转天数小幅提升6天至143天，但控制良好；应付账款周转天数减少14天至94天，虽然拉长了营业周期，但对应上游厂家供货价让利更多，提升了整体盈利能力。
• 估值情况：公司当前股价为27.02元，对应2018-2020年PE分别为13、10、8倍，估值较低，显示出较大的投资价值。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年净利润分别为539、695、851百万元，净利润增长率分别为34.33%、28.85%、22.54%。
• 分析师观点：考虑到公司业绩超预期及高毛利业务增速较快，分析师维持“买入”评级。

风险提示

1. 带量采购可能导致价格下降，影响公司盈利能力。
2. 零售药店自建扩张及并购整合可能低于预期，影响业务增长。

业绩预测和估值指标

估值方法的局限性说明

本报告所采用的分析和估值方法基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由光大证券研究所撰写，分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，并对内容和观点负责。

特别声明

本报告仅供光大证券客户使用，不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。报告内容未考虑个别投资者的具体情况，不构成唯一投资依据。

市场数据

• 总股本：2.59亿股
• 总市值：70.00亿元
• 一年最低/最高价：24.77元 / 55.36元
• 近3月换手率：34.09%

股价表现（一年）

• 相对：2.77%
• 绝对：-30.64%

财务数据概览

• 资产负债率：57.6%
• 流动比率：1.81
• 速动比率：1.51
• 每股净资产：17.13元
• 每股销售收入：44.79元

总结

柳药股份在2018年前三季度业绩表现优异，核心业务增长迅速，带动公司整体盈利能力提升。尽管资产负债率有所上升，但公司财务状况依然稳健，估值较低，具有较大的投资潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长可期。然而，公司仍需关注带量采购降价和零售业务扩张不及预期等风险因素。