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量增价稳，固态产品进展超预期

核心内容

星源材质（300568.SZ）在2025年上半年实现营收19.0亿元，同比增长14.8%，但归母净利同比下降58.5%，扣非净利同比下降75.4%。尽管净利率和毛利率有所下滑，但公司仍受益于下游需求增长，实现出货量约22亿平，同比增长38%。2025年第二季度营收同比增长7.4%，环比增长13.5%，但归母净利同比下降60.2%，扣非净利同比下降88.4%。公司预计全年出货量将超过50亿平，显示出强劲的增长潜力。

主要观点

1. 量增价稳，增长可期

   • 公司采取“供价保量”策略，维持价格稳定的同时实现出货量增长。
   • 2025年第二季度平均单价达0.9元，环比增长约10%，主要得益于湿法隔膜占比提升和干法价格企稳。
   • 行业反内卷会议达成初步共识，公司有望率先受益于后续涨价趋势。

2. 盈利企稳回升

   • 尽管面临降价压力，Q2毛利率同比和环比均下降，但公司通过新产能建设和审慎计提减值，实现净利润环比上升，扣非后微利。
   • 随着海外产能爬坡、高价产品占比提升等因素，公司盈利有望持续修复。

3. 固态产品进展超预期

   • 公司在CIBF上推出多款固态电解质膜、刚性骨架膜等产品，获得下游半固态电池客户的认可。
   • 中科深蓝全固态1GWh产线于2025年第三季度投产，将带动骨架膜需求放量。
   • 与硫化物固态电解质企业瑞固新材达成战略合作，进一步巩固其在固态电池领域的领先地位。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

财务比率分析

投资建议

• 公司是全球领先的锂电隔膜供应商，已打通干法、湿法、涂覆全流程生产。
• 布局东南亚、欧洲、北美产能，推进国际化发展。
• 顺应固态电池趋势，积极布局固态电解质膜等产品，同时拓展半导体&电子皮肤等新质生产力产业。
• 长期增长空间广阔，预计2025-2027年EPS分别为0.3、0.4、0.5元/股，对应PE分别为39x、29x、25x。
• 维持“推荐”评级。

风险提示

• 行业需求不及预期的风险。
• 全球贸易政策持续恶化的风险。

分析师简介

• 曾韬：在《亚洲货币》《机构投资者》《新财富》《水晶球》等评选中屡获佳绩，多次获得新能源及锂电池行业第一名。
• 段尚昌：北京大学本硕，2022年8月加入中国银河证券，曾任职于网易有道、字节跳动。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司 研究院
• 深广地区：程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn
• 上海地区：陆韵如 021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn
• 北京地区：田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn
• 褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn

公司网址：www.chinastock.com.cn