深度报告-20250721-中国银河-星源材质-300568.SZ-首次覆盖报告_拥抱固态浪潮_积极开拓新曲线_24页_6mb

星源材质（300568.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

星源材质是一家深耕锂电隔膜行业的龙头企业，拥有干法、湿法及涂覆技术，具备全球领先的生产能力。公司2024年隔膜出货市占率已达17.6%，连续五年国内第二，显示出其在行业中的主导地位。公司积极布局全球市场，瑞典一期产能已投产，马来西亚基地预计2025年中期投产，2027年总产能将达160亿平方米。同时，公司通过海外订单（如三星、大众等）提升盈利能力，海外毛利率达49.38%，远高于国内市场。

主要观点

1. 固态电池布局

   • 固态电池是未来锂电技术的重要发展方向，政策支持与产业需求共同推动其加速落地。
   • 星源材质已推出多种固态隔膜产品，包括刚性骨架隔膜及多种聚合物电解质隔膜，并与中科深蓝汇泽合作开发固态电池相关技术。
   • 公司还参股新源邦，布局氧化物电解质产能，并与瑞固新材合作推进硫化物固态电解质产业化。
   • 全固态电池将逐步取代液态电池，提升能量密度与安全性，市场空间广阔，预计2034年全球市场规模达177亿美元。

2. 半导体与电子皮肤布局

   • 公司积极收购日本Ferrotec，加强在半导体设备及零部件领域的布局，助力国产替代进程。
   • 公司入股杭州慧感，获取柔性感知等核心技术，为电子皮肤产业化提供支持。
   • 电子皮肤作为具身智能的重要组成部分，预计在人形机器人等场景中将带来巨大市场空间，市场空间测算至2034年可达5150亿元。

3. 投资建议

   • 公司是全球领先的锂电隔膜供应商，具备技术优势与全球布局，预计2025-2027年营收分别为45/54/68亿元，归母净利分别为4.3/5.4/6.5亿元，EPS分别为0.3/0.4/0.5元/股，对应PE分别为38x/30x/25x。
   • 首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

• 市场表现：2025年7月20日，公司A股收盘价为12.24元，总股本为13.43亿股，流通A股市值148.6亿元。
• 财务预测：2025-2027年，公司营收分别为45/54/68亿元，归母净利分别为4.3/5.4/6.5亿元，EPS分别为0.3/0.4/0.5元/股。
• 盈利能力：2024年国内毛利率为26.50%，海外毛利率达49.38%，显示其在海外市场具备明显盈利优势。
• 技术优势：公司掌握多种固态电池相关技术，如刚性骨架隔膜、聚合物电解质等，并与多家头部企业合作，推动固态电池产业化进程。
• 战略布局：公司积极拓展海外产能与市场，推进全球化战略，并通过收购与合作布局半导体、电子皮肤等新兴产业，形成新增长曲线。

风险提示

1. 行业竞争加剧，隔膜价格持续下行的风险。
2. 固态电池技术路线变化的风险，可能影响隔膜需求。
3. 新增投资领域发展不及预期的风险，如半导体材料与电子皮肤领域。
4. 全球贸易形势变化，中美关税壁垒可能影响公司出海战略。

财务指标预测

附录：主要业务与技术布局

• 隔膜业务：公司已形成干法、湿法及涂覆一体化生产能力，2024年出货量达39.9亿平，同比增长58%。
• 固态电池技术：公司推出刚性骨架隔膜，结合中科深蓝汇泽技术，提升电池结构稳定性。
• 半导体布局：通过收购Ferrotec，公司进入半导体设备及零部件领域，增强技术与市场协同效应。
• 电子皮肤技术：公司入股杭州慧感，获取柔性感知技术，推动电子皮肤产业化进程。
• 全球化战略：公司布局东南亚、欧洲、北美市场，海外产能持续扩张，支撑业绩增长。

市场前景与投资价值

星源材质凭借在隔膜领域的领先地位及多元化布局，有望在固态电池、半导体、电子皮肤等领域实现新增长曲线，长期发展潜力显著。公司具备强大的技术储备与市场拓展能力，未来增长空间广阔，投资建议为“推荐”。