> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 四川路桥（600039.SH）投资分析总结 ## 核心内容 四川路桥（600039.SH）作为一家以建筑装饰和基础建设为核心的公司，在2026年第一季度面临一定的业绩压力，但其长期价值依然受到看好。公司坚持高分红政策，积极布局区域发展战略，同时通过收购四川铁建强化自身在铁路建设领域的竞争力。 ## 主要观点 ### 1. 业绩短期承压，但长期价值稳固 - 2026Q1营业收入为220.43亿元，同比下降4.10%； - 归母净利润为14.95亿元，同比下降15.72%； - 扣非归母净利润为15.00亿元，同比下降15.53%； - 公司承诺2025-2027年现金分红比例不低于当期归母净利润的60%，并明确实施2026年中期分红，维持高分红吸引力。 ### 2. 新签订单短期承压，政策红利驱动长期成长 - 2026Q1新增中标金额约130.39亿元，同比下降62.40%； - 其中基建中标金额同比下降73.87%，房建中标金额同比上升16.26%； - 公司聚焦成渝双城经济圈建设、新时代西部大开发等国家战略，有望受益于区域政策红利； - 四川省2026年计划完成公路水路投资2500亿元，基础设施重点项目投资预计达3,603.2亿元，公司受益于基建景气度提升。 ### 3. 盈利水平小幅承压，现金流阶段性波动 - 2026Q1毛利率为14.24%，同比下降0.27个百分点； - 期间费用率为5.29%，同比上升0.72个百分点，其中财务费用率上升显著； - 净利率为6.92%，同比下降0.98个百分点； - 经营活动现金净流出32.92亿元，同比多流出2.39亿元，但收现比和付现比分别提升至157.46%和187.42%。 ### 4. 收购四川铁建，强化“大土木”壁垒 - 公司拟以6.82亿元现金收购四川铁建49%股权，交易完成后实现全资控股； - 四川铁建拥有多项壹级资质，以轨道工程施工为核心主业，2024年净利润为0.51亿元； - 此次收购有助于优化管理架构、整合技术资源、提升盈利能力，巩固公司在铁路建设领域的竞争优势。 ### 5. 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为76.78亿元、80.91亿元、85.60亿元，同比增速分别为5.23%、5.38%、5.79%； - 当前股价对应的PE分别为9.08倍、8.62倍、8.15倍； - 考虑到公司订单储备充足，盈利有望稳步提升，维持“买入”投资评级。 ## 关键信息 ### 财务预测摘要 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 115,111 | 121,005 | 127,207 | 133,901 | | 营业成本（百万元） | 98,585 | 103,541 | 108,698 | 114,189 | | 营业利润（百万元） | 9,353 | 9,668 | 10,209 | 10,815 | | 归母净利润（百万元） | 7,297 | 7,678 | 8,091 | 8,560 | | EPS（元/股） | 0.84 | 0.88 | 0.93 | 0.98 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营收增长率 | 7.34% | 5.12% | 5.13% | 5.26% | | 营业利润增长率 | 2.29% | 3.37% | 5.59% | 5.94% | | 归母净利润增长率 | 1.21% | 5.23% | 5.38% | 5.79% | | 经营现金流增长率 | 125.32% | 0.81% | 77.05% | 7.19% | | 毛利率 | 14.36% | 14.43% | 14.55% | 14.72% | | 净利率 | 6.48% | 6.45% | 6.44% | 6.47% | | ROE | 13.82% | 13.74% | 13.69% | 13.69% | | P/E | 9.56 | 9.08 | 8.62 | 8.15 | | P/S | 0.61 | 0.58 | 0.55 | 0.52 | | P/B | 1.35 | 1.28 | 1.20 | 1.14 | | 股息率 | 6.28% | 6.61% | 6.96% | 7.36% | | EV/EBITDA | 10 | 8 | 8 | 8 | ## 风险提示 - 基建投资增速不及预期； - 新签订单转化不及预期； - 关联交易整合后管理融合不及预期； - 分红不及预期。 ## 投资评级说明 - **买入**：相对同期市场基准指数涨跌幅在20%以上； - **增持**：相对同期市场基准指数涨跌幅在5%~20%之间； - **中性**：相对同期市场基准指数涨跌幅在-5%~+5%之间； - **减持**：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%； - **无**：因信息不全或重大不确定性无法给出明确评级。 ## 基准指数 - A股市场（北交所除外）：沪深300指数； - 北交所市场：北证50指数； - 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）； - 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数； - 新三板市场：三板成指（协议转让）或三板做市指数（做市转让）。