20260507-华源证券-四川路桥-600039.SH-业绩短期承压_战略整合与高分红构筑长期价值_3页_274kb

四川路桥（600039.SH）投资分析总结

核心内容

四川路桥（600039.SH）作为一家以建筑装饰和基础建设为核心的公司，在2026年第一季度面临一定的业绩压力，但其长期价值依然受到看好。公司坚持高分红政策，积极布局区域发展战略，同时通过收购四川铁建强化自身在铁路建设领域的竞争力。

主要观点

1. 业绩短期承压，但长期价值稳固

• 2026Q1营业收入为220.43亿元，同比下降4.10%；
• 归母净利润为14.95亿元，同比下降15.72%；
• 扣非归母净利润为15.00亿元，同比下降15.53%；
• 公司承诺2025-2027年现金分红比例不低于当期归母净利润的60%，并明确实施2026年中期分红，维持高分红吸引力。

2. 新签订单短期承压，政策红利驱动长期成长

• 2026Q1新增中标金额约130.39亿元，同比下降62.40%；
• 其中基建中标金额同比下降73.87%，房建中标金额同比上升16.26%；
• 公司聚焦成渝双城经济圈建设、新时代西部大开发等国家战略，有望受益于区域政策红利；
• 四川省2026年计划完成公路水路投资2500亿元，基础设施重点项目投资预计达3,603.2亿元，公司受益于基建景气度提升。

3. 盈利水平小幅承压，现金流阶段性波动

• 2026Q1毛利率为14.24%，同比下降0.27个百分点；
• 期间费用率为5.29%，同比上升0.72个百分点，其中财务费用率上升显著；
• 净利率为6.92%，同比下降0.98个百分点；
• 经营活动现金净流出32.92亿元，同比多流出2.39亿元，但收现比和付现比分别提升至157.46%和187.42%。

4. 收购四川铁建，强化“大土木”壁垒

• 公司拟以6.82亿元现金收购四川铁建49%股权，交易完成后实现全资控股；
• 四川铁建拥有多项壹级资质，以轨道工程施工为核心主业，2024年净利润为0.51亿元；
• 此次收购有助于优化管理架构、整合技术资源、提升盈利能力，巩固公司在铁路建设领域的竞争优势。

5. 盈利预测与估值

• 预计2026-2028年归母净利润分别为76.78亿元、80.91亿元、85.60亿元，同比增速分别为5.23%、5.38%、5.79%；
• 当前股价对应的PE分别为9.08倍、8.62倍、8.15倍；
• 考虑到公司订单储备充足，盈利有望稳步提升，维持“买入”投资评级。

关键信息

财务预测摘要

主要财务比率

风险提示

• 基建投资增速不及预期；
• 新签订单转化不及预期；
• 关联交易整合后管理融合不及预期；
• 分红不及预期。

投资评级说明

• 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20%以上；
• 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5%~20%之间；
• 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在-5%~+5%之间；
• 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%；
• 无：因信息不全或重大不确定性无法给出明确评级。

基准指数

• A股市场（北交所除外）：沪深300指数；
• 北交所市场：北证50指数；
• 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）；
• 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数；
• 新三板市场：三板成指（协议转让）或三板做市指数（做市转让）。