20140204-财通国际-每周报告_风电设备走出谷底_新增装机回复增长_11页_1mb

风电设备行业及其它股票分析总结

核心内容概述

风电设备行业自2002年起经历了多年的高速增长，但在2010年因限电、并网困难及竞争加剧等因素进入低谷。2013年起，随着弃风限电情况改善、技术提升及高功率机组成本下降，行业开始回暖。预计2014年风电设备市场将继续扩大，其中金风科技作为龙头企业，表现尤为突出。

主要观点

• 风电设备行业复苏：2013年下半年开始，风电设备市场出现好转，新增装机容量回升，毛利率改善。
• 市场格局变化：金风科技、华锐风电、明阳风电等是主要厂商，金风科技因技术优势和规模效应毛利率回升明显。
• 行业未来趋势：随着技术进步，2.5MW机组将逐步取代1.5MW机组，提升行业整体利润率。
• 竞争与风险：行业仍面临太阳能等可再生能源的竞争，以及新产能过剩、银行借贷利率上升等风险。

关键信息

• 风电装机容量：2013年新增装机容量初步统计显示下半年同比增加近40%，金风科技增加近30%。
• 毛利率变化：2011年毛利率跌至11-12%，但2012年下半年起，金风科技毛利率明显回升，因2.5MW机组产量增加。
• 市场复苏因素：弃风限电情况改善、电网建设加快、高功率机组成本下降。
• 风电设备厂商：金风科技为行业龙头，华锐因内部问题毛利率大幅下滑，明阳维持稳定。

个股分析

1. [1798 HK] 大唐新能源

• 中期业绩：发电量大幅增长，电网限电率下降，电费下调。
• 核心溢利：13年中期核心溢利估计为¥1,205百万，增133%。
• 预期增长：13年全年发电量增45.8%，营业额增49.2%，核心溢利增133%。
• 估值与风险：13年预期市盈率17.8倍，14年预期市盈率13倍。风险为新产能过多及借贷利率上升。

2. [1060 HK] 文化中国传播

• 中期业绩：受益于电影《西游·降魔篇》卖座及手机电视业务增长。
• 核心溢利：13年核心溢利约180百万港元，增5.8%。
• 预期增长：14年新电影及电视剧制作将提升公平价值。
• 估值与风险：13年市账率1.7倍，14年市账率2.6倍。风险为新电影反响未如预期。

3. [0958 HK] 华能新能源

• 中期业绩：发电量大幅增长，电费上调。
• 核心溢利：13年核心溢利估计为¥1,205百万，增133%。
• 预期增长：14年发电量增26.9%，电费减1.5%，核心溢利增36%。
• 估值与风险：13年市盈率17.8倍，14年市盈率13倍。风险为风电新产能过多及借贷利率上升。

4. [3382 HK] 天津港

• 13年表现：因增值税改革影响，装卸业务毛利率下降，但燃料及材料业务增长强劲。
• 预期增长：14年全年收入预计增6%，股东应占溢利增7.26%。
• 估值与风险：14年公平价值约1.55港元，风险为铁矿石及煤炭进口减少。

5. [1818 HK] 招金矿业

• 中期业绩：溢利大跌61%，主要因金价下跌。
• 预期增长：14年下半年金价回升将带动盈利增长。
• 估值与风险：13年市账率1.27倍，风险为金价再度下跌。

6. [0576 HK] 浙江沪杭甬

• 中期业绩：收入增长，证券业务带动整体增长。
• 预期增长：14年证券业务预计增长双位数。
• 估值与风险：13年公平估值达$7.95港元，风险为浙商证券上市进度及盈利增长。

7. [2008 HK] 凤凰卫视

• 中期业绩：营业额增长，核心溢利基本持平。
• 预期增长：14年新媒体业务带动营业额增长。
• 估值与风险：公平价值约$1,660百万，风险为出口下跌及经济增长减速。

8. [0368 HK] 中外运航运

• 中期业绩：13年下半年扭亏为盈，受益于运费回升。
• 预期增长：14年盈利可能接近倍增，BDI上涨带动。
• 估值与风险：14年公平价值约3.0港元，风险为铁矿石及煤炭进口减少。

模拟投资组合

行业与股票表现

风险提示

• 风电设备行业：弃风限电、新产能过剩、借贷利率上升。
• 文化中国传播：新电影反响未如预期。
• 华能新能源：新产能过剩、借贷利率上升。
• 天津港：铁矿石及煤炭进口减少。
• 招金矿业：金价下跌。
• 浙江沪杭甬：浙商证券上市进度及盈利增长。
• 凤凰卫视：出口下跌、经济增长减速。
• 中外运航运：铁矿石及煤炭进口减少。

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