20260112-海通国际-生物股份-600201.SH-主业走出谷底_关注非瘟疫苗进展_12页_5mb

生物股份（600201）投资总结

核心内容

本报告分析了生物股份（600201）的主营业务复苏前景及非洲猪瘟（非瘟）疫苗研发进展，认为公司未来有望实现业绩修复，并在非瘟疫苗领域率先受益。报告指出，公司传统动保业务受非洲猪瘟影响较大，但随着生猪和肉牛养殖行业的逐步恢复，公司相关产品将受益。同时，公司依托中科院科研平台，在非瘟疫苗研发方面具有领先优势，预计2026年将取得实质性进展，从而带动业绩提升。

主要观点

• 主业修复预期：
  非瘟疫情后，中小养户逐步退出，公司传统动保业务受到冲击，但随着行业恢复，预计2026年及以后公司主业将逐步走出低谷。

  • 生猪养殖：集团企业扩张放缓，中小养殖户凭借育肥环节优势扩产，将带动公司猪用动保产品销售。
  • 肉牛养殖：2022年以来肉牛价格持续下跌，行业亏损，但随着去产能的深入，2025年三季度牛存栏同比下降2.4%，预计未来肉牛价格将回升，带动补栏，公司牛用疫苗业务将受益。

• 非瘟疫苗进展：
  公司研发的非瘟亚单位疫苗于2025年7月进入临床试验阶段，预计2026年将有结果。由于非瘟疫苗市场尚属空白，公司具备领先优势，若获批上市，将率先受益。

• 盈利预测与估值：

  • 2025-2027年EPS分别为0.15元、0.35元、0.45元。
  • 给予公司2026年PB估值为4.0X，对应目标价20.7元。
  • 综合PE与PB估值方法，最终目标价为20.7元，评级为“OUTPERFORM”。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

估值方法

• PE估值法：预计2026年EPS为0.35元，参考可比公司，给予60X PE，对应估值21.12元。
• PB估值法：预计2026年每股净资产为5.17元，给予4.0X PB，对应估值20.70元。
• 最终目标价：综合考虑，选择PB估值法，目标价为20.7元。

业务结构与产品布局

公司优势

• 科研实力强：依托中科院平台，公司在非瘟疫苗研发领域具备领先优势。
• 实验室领先：拥有国内首家民营企业投资建设的动物生物安全三级实验室（ABSL-3），具备先进研发条件。
• 智能化制造：是行业内首家完成智能化制造升级改造的动物疫苗企业，提升生产效率和产品质量。
• 宠物动保业务：通过成立中外合资的金字共立动物保健公司，引入日本先进宠物疫苗技术，拓展宠物市场。

风险提示

• 非瘟疫苗推进不及预期：疫苗研发存在不确定性，若临床试验失败或审批延迟，可能影响公司业绩。
• 养殖行业超预期风险：生猪、肉牛市场波动可能对公司动保业务造成影响。

结论

生物股份（600201）在非瘟疫苗领域具备领先优势，且其主业有望在2026年及以后逐步复苏。公司通过强大的科研平台和先进的制造技术，增强了在动保市场的竞争力。综合估值方法，给予公司2026年目标价20.7元，评级为“OUTPERFORM”。