20130825-湘财证券-东睦股份-600114.SH-机械行业产业升级的受益者_节能减排的重要推手_18页_1mb

东睦股份（600114.SH）深度研究报告总结

核心内容概述

东睦股份是一家专注于粉末冶金制品的外商投资股份有限公司，其业务涵盖汽车、家电、电动工具等多个领域。公司是当前中国粉末冶金行业的重要参与者之一，受益于国家推行的产业升级和节能减排政策。报告指出，公司在汽车粉末冶金制品和压缩机部件业务方面具有显著优势，未来发展前景广阔。

主要观点

产业升级与节能减排的双重驱动

1. 产业升级方向：机械行业产业升级主要体现在三个方面：

   • 机械替代人工（如机器人产业）；
   • 改变粗放式能源利用方式，发展节能产业；
   • 调整能源结构，降低二氧化碳排放，推动汽车尾气排放相关产业。

2. 粉末冶金的行业地位：作为机械行业升级的重要着力点，粉末冶金制品因其高材料利用率、产品精度高、节能降耗等优点，成为产业升级的关键领域。

3. 东睦股份的优势：公司已在VVT或VCT相关零部件领域实现产品量产，填补了国内空白。同时，其压缩机部件业务在家电行业节能政策的推动下，有望获得持续增长。

市场前景与行业空间

1. 中国汽车粉末冶金用量低：2012年我国平均每辆汽车粉末冶金制品用量为5-6kg，远低于欧美国家（如日本9kg、美国19.5kg以上），表明行业仍有较大发展空间。

2. 国内替代空间广阔：随着国外品牌汽车在国内销量提升，其零部件国产化需求增加，粉末冶金制品领域尤为明显，东睦股份在该领域具有较大增长潜力。

3. 家电行业推动：空调、冰箱等家电产品在节能减排政策推动下，对环保节能型压缩机部件需求上升，东睦股份已覆盖主要家电压缩机厂商，受益显著。

关键信息

财务数据概览

估值建议

• 投资评级：买入
• 目标价格：18.90元
• 目标期限：12个月
• 基于2014年35倍PE计算，目标价为18.90元。

股价催化剂

• 产业升级稳步推进，将带动粉末冶金行业的发展；
• 国内汽车及家电领域对环保节能产品的需求上升，有利于公司业务增长。

风险提示

• 公司第一大股东为日本睦特殊金属工业株式会社，可能受到中日关系变化的影响。

重点业务板块

汽车板块

• 东睦股份是汽车粉末冶金制品的重要供应商；
• 已开发VVT或VCT相关零部件，部分产品实现量产；
• 汽车粉末冶金用量预计未来几年将增长，公司有望获得5-9亿元收入。

压缩机部件业务

• 压缩机是空调、冰箱等家电的重要零部件，占成本比例20-30%；
• 东睦股份在压缩机粉末冶金制品领域拥有60%左右的市场占有率；
• 产品技术性能达到国际先进水平，价格低于进口件，有利于国内家电厂商降低成本。

行业背景与发展趋势

• 国际发展：北美、欧洲、日本是全球主要的粉末冶金市场，其中日本发展最快，拥有先进的技术和政策支持；
• 中国发展：中国粉末冶金行业近年来快速发展，2012年销量为13.95万吨，其中汽车领域占比47.1%，家电领域占比23.8%；
• 未来趋势：粉末冶金制品将向高精度、高质量、节能环保方向发展，尤其是VVT/VCT、压缩机部件等。

结论

东睦股份作为国内领先的粉末冶金制品企业，受益于国家产业升级和节能减排政策，未来发展前景良好。公司产品在汽车和家电领域具有较高的市场占有率和良好的技术优势，盈利能力和估值指标均显示其具备增长潜力。尽管存在中日关系变化带来的潜在风险，但总体来看，公司仍具备较高的投资价值。